2022 为百年之大变局
，，，，俄乌战争、能源危；；；；⑷蛞咔槭┡啊⒛窘ひ翟赐沸ぁ⑷蛭锪飨低吃俗』蔚纫桓鼋右桓龅暮谔於煨挛牌嗣娑
，，，，而木浆在新闻面刺激下“水涨船高”
，，，，浆价居高不下
，，，，在生产本钱一直增添的压力下
，，，，下游纸企涨声一直。
。而随着海内需求削弱
，，，，许多纸企开机率严重缺乏
，，，，各地疫情形势严肃
，，，，“扼制”阶段性的消耗岑岭
，，，，在本钱增添及疫情影响下
，，，，2023 造纸行业又将怎样生长
？？？

2022 年造纸工业链盈利分配不均

最上游木片受通胀及供应紧缺影响
，，，，价钱稳步上扬；；；；；中上游纸浆2022YTD 价钱同比涨40+%
，，，，并横盘近半年
，，，，全球龙头浆厂获丰盛盈利
，，，，3Q22 Suzano 纸浆板块毛利率56%；；；；；中下游造纸深陷“滞”（宏观需求疲弱、纸价提涨保存难度）及“胀”（纸浆高位震荡；；；；；废纸价钱亦高居不下）双重逆境。
。

展望2023 年：强者愈强

2023 浆价着落有望换取特纸板块高弹性空间；；；；；同时看好若2023 年需求苏醒、消耗回暖
，，，，目今基本面及估值均在底部的大宗纸行情或将到来。
。    纸浆：资源为王、强者愈强。
。；；；；厥2022 年
，，，，浆价大涨一连压制造纸盈利
，，，，站在目今时点
，，，，本轮纸浆着落拐点已提前到来
，，，，至1Q23 末可能步入蹊径式着落通道
，，，，下游纸厂有望自明年2～3 月享受着落浆价释放的本钱盈利
，，，，特纸龙头开启盈利弹性大年。
。中恒久看
，，，，木片、纸浆价钱中枢一连抬升
，，，，林浆纸一体化将是龙头主要战略选择。
。

特种纸：本钱缓释、弹性绽放。
。；；；；厥2022 年
，，，，由于特纸自己具备强know how 属性、强渠道黏性及价钱韧性
，，，，特种纸龙头受“滞”影响较弱
，，，，尤其在1～3Q22
，，，，龙头纸价仍实现环季度上涨
，，，，压制特纸盈利焦点因素在于一连高企的用浆本钱（占比超60%）及能源本钱（占比20%）。
。展望2023 年
，，，，目今浆价着落预期明确
，，，，特种纸板块有望在明年2～3 月享受低纸浆释放的本钱盈利
，，，，2Q～3Q23 利润有望环比大幅修复。
。

大宗纸：估值探底、深蹲起跳。
。大宗纸作为典范内需+中游品类
，，，，2022 年深陷滞+胀逆境
，，，，需求受疫情扰动、订简单连下滑
，，，，而上游能源、纸浆和废纸均在历史高位
，，，，导致2022 年行业利润被大幅侵蚀
，，，，全行业亏损、且一连亏损情形亦不鲜见。
。站在目今时点
，，，，大宗纸基本面仍在历史底部
，，，，估值在起源修复后仍在低位
，，，，若2023 年下游需求启动
，，，，行业补库、价钱反弹行情有望迅速启动
，，，，龙头边际盈利弹性可观。
。