电气设备混沌中的趋势初探的

也是一拍即合：目前投资与创业的一个大风口 电气设备：混沌中的趋势初探 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

阿特斯的单位产品企业价值最低，企业运营情况优异专业化厂商如阿特斯、晶澳和中电光伏的优势渐显。其现金流优于一体化厂商如尚德、英利和天合，其毛利率逼近一体化厂商。阿特斯的毛利率更是优于部分一体化厂商高效产能威力显现，代表性厂商如晶澳的业绩和股价反映了这一特点报告摘要：

2012年Q1季度五家公司的总出货量环比下降7.8%，同比上升12.5%。为美股上市的中国光伏组件厂商的第一位。其余各厂商均呈下滑趋势，其中尚德电力下滑最为显著。

天合、尚德、阿特斯的毛利润率在2012年Q1季度均较前一季度下滑；英利和韩华新能源环比上升营业利润率方面看，各厂商除尚德外，均较前一季度上升，但营业利润率仍然为负值。关注Q2季度的发展。阿特斯的毛利率和营业利润率在2011年及2012Q1季度变动最为和缓，且期间费用控制较好，其营业利润率在五家公司中处于较领先地位。

从产品的整体制造成本上分析，由于ASP的下降幅度高于成本的下降幅度，天合的硅成本下降幅度要高于英利的硅成本下降，而在非硅成本方面英利的下降幅度略高于天合；阿特斯和中电光伏的总成本分别为0.74$/W和0.75$/W，在业内有明显优势。

天合光能的现金周期达到670天，为去年同期的171%；阿特斯的净现金流在2011年总体呈上升趋势，2012年Q1季度略有下降。尚德电力的现金和现金等价物逐季下降。公司的资产负债比已经高达0.82.需要关注后续偿债能力。

阿特斯的单位产品对应企业价值为7. 5最低，体现出很好的并购价值。尚德的单位产品对应企业价值 2.80最高是阿特斯的4.4倍，并购价值低，而且尚德的流动负债高出流动资产的80%，经营风险较大。

由于硅片生产的独特性，我们认为集中于电池和组件的专业化模式的相对优势在逐步体现。专业化厂商的现金流优于一体化厂商，毛利率逼近一体化厂商。

阿特斯更是优于部分一体化厂商2012年各个厂商都加大了降低成本和提高效率的力度。0.6USD/W是较为一致的年底成本目标，包括非硅成本(0..5USD/W)+硅成本（0..12USD/W）。19%以上的电池效率成为一线厂商追逐的目标。晶澳是美股上市公司中效率提升的代表性厂商。电池片效率一直保持领先，并且率先成规模商用。晶澳的现金流、营业利润、周转率都有了明显的提升，出货量超出市场预期，近期股价走势反映了这一特点。

风险提示：行业产能淘汰时间超预期