申万宏源美联储加息并未造成实质性流出压力吧

申万宏源：美联储加息并未造成实质性流出压力 维持全年乐观判断 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

17年3月外储增加40亿美元。央行公布17年3月末外汇储备资产余额为30091亿美元，当月外储增加39.64亿美元，外储连续第2个月小幅增加。基于我们的估算，3月美联储加息对外汇占款的影响很小。

3月加息后美元走弱，海外国债利率短端有所上扬，估值效应令外储资产增加约50亿美元。3月美联储实施年内首度加息，但维持此前的加息路径预期，特朗普医改法案失败，美元走弱；欧央行进一步宽松概率下降，英国通胀攀升，推升欧元、英镑汇率。3月欧元、英镑、日元分别相对美元升值0.7%、1.4%和1.2%，汇率变化令美元计价的外储资产升值。

但美联储加息令海外市场短端利率整体有所上扬，美国、欧元区、英国和日本1年期国债利率分别上行约15BP、15BP、2BP和2BP，海外市场国债价格变化令外储资产小幅减值。

而且还实施大平行志愿。为帮助考生填报好志愿 综合汇率和利率变化，我们估算3月估值效应令外储资产增加约50亿美元左右，是外储资产小幅回升的主要原因。

估算3月外汇占款降幅进一步收窄，美联储加息对资金跨境流动并未造成实质性压力。3月尽管美联储再度加息25BP，但人民币汇率较为平稳，CNY交易量并未显著扩大，CNH汇率持续高于CNY，并未有明显干预的迹象。我们估计3月外汇占款降幅在300亿元左右，在2月降幅大幅收窄的基础上，进一步有所改善，本次美联储加息并未造成实质性的资金流出压力。而这一现象的背后体现了中国国际收支结构的持续改善：以企业偿还外债为代表的刚性流出趋于结束，部分季度可能小幅流入；同时央行外管局强化外汇管理执行力度令灰色投机性流出难度加大。我们认为美联储即使全年如预计加息3次，亦不会对人民币汇率和国际收支产生实质性冲击。

预计4月海外市场进入相对平静期，外储和外汇占款仍将较为乐观。维持17年美元中枢，年底人民币兑美元汇率在6..0的相对乐观判断不变。美联储货币政策正常化路径难以对国内资金面和债市形成实质性冲击。我们自12月初以来即明确提出关于17年人民币汇率和国际收支的较为乐观的预期，近期外储、外占和银行结售汇数据变化进一步证实了我们的判断。展望未来，一方面美元指数前期体现过度乐观预期，后续随着加息路径不确定性上升预计上行乏力；另一方面在资本账户尚未完全开放背景下，由于我国国际收支结构持续改善，资本流出压力有所缓解，2017年人民币贬值压力已经显著弱化。而4月海外市场预计进入相对平静期，外储和外占仍将较为乐观。我们维持3月下旬提出的判断：预计17年17年美元指数中枢，年底人民币兑美元汇率在6..0，美联储货币政策正常化路径难以对国内资金面和债市形成实质性冲击。建议投资者更多聚焦国内经济基本面和货币政策操作的变化，特别是二季度预期差修正带来的债市交易性机会。