联想集团第一财季净利1缘由

煤电硅 完全链条造就本钱优势

  特变电工公司目前具有从煤炭到自备电厂到的完整产业链，而多晶硅重要本钱之一就是电能，公司电能本钱较国内其他厂家具有较大优势，1.2万吨的规模在国内也寥寥可数，预计公司1.2万吨多晶硅生产线的综合本钱较国内厂家具有很大优势，预计能够控制在15美元/公斤以内的水平。而目前多晶硅价格在16-19美元/千克的区间，在该成本下公司已能够获利。根据我们测算，如若完全本钱下降到15美元/千克的水平，依照目前的价格水平，预计多晶硅项目能够贡献公司业绩约2亿左右的水平。另外，公司如果该模式得到验证，预计未来将进一步扩大范围。

传统业务提供充足的现金流，有望支撑到最后，见到行业曙光。公司主营业务变压器和电线电缆业务虽然增长前景有限，但业务基本能够保持稳定，为公司业务的拓展提供充分的现金流。目前看国内厂家多晶硅的成本和目前售价基本持平，甚至超过售价水平，很多厂商处于停产状态，而多数仅涉足光伏行业，其资金流有限，提前退出的可能性较大，而公司这类有强大的传统业务提供现金流做支持的公司有很大的竞争优势，能够支持到最后。

电站龙头，区位优势突出

  公司作为国内电站开发龙头，加上区位优势突出，有望较大程度受益于国内市场的正式启动，根据我们简单统计上半年公司获得光伏电站218.5MW，预计投资在25亿元左右，假定都按照BT模式测算，依照10%左右的收益率，预计贡献公司利润2.5亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始，随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实，未来国内光伏电站市场将发展迅速，而新疆地区是我们最为丰富的地区之一，公司将具备很大的区域优势。

传统业务有望稳定。公司传统业务主要为变压器和电线电缆业务，随着我国电网建设的逐步完善，高增长时期已经过去，目前市场基本稳定，增长有限。另外，公司大力拓展海外市场以弥补国内市场增速的降低，预计该项业务基本能够保持稳定。

盈利预测及投资评级。我们预计公司201 -2014年每股收益分别为0.50元、0.62元，对应目前市盈率分别为16倍、1 倍，公司传统业务目前基本稳定，光伏业务目前正在逐步企稳回升，而公司多晶硅业务具备较强的本钱优势，有望盈利，而一旦模式得到验证，公司有望继续扩张，综合斟酌给予 增持 的投资评级。

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