渤海证券外围扩张速度放缓国内增长继续承压公开

渤海证券：外围扩大速度放缓 国内增长继续承压 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

国际：4月PMI数据显示全球制造业仍处于扩张中，但扩大速度放缓。

OECD综合领先指标在去年8月以来呈现扩张趋势。欧元区近三个月PMI回升态势明显，而美国制造业PMI有所企稳。日本制造业PMI处于弱势，高油价促使俄罗斯经济增长动能回升。去年四季度发达经济体工业产出的扩大带动了全球工业和贸易反弹。但不利因素是美国近期有放缓迹象，新兴经济体的制造业仍在底部徘徊。步入2015年，全球通胀水平仍然低迷。全球需求低迷通胀低于预期的深层次缘由，反应在经济层面则表现为美强、欧日弱，美元将会延续2014年的走强趋势，而欧元、日元相对美元会继续走低。同时由于货币政策的分化，预计今年人民币相对美元会有一定的贬值压力。美元的走强和全球需求的孱弱使得油价以及大宗工业品难有上佳表现，中国需求导向的切换是工业品通缩的重要缘由。

国内：4月制造业PMI指数和工业增加值的低迷反映出工业需求旺季不旺，也从另一个侧面反映出政策刺激力度可能依然偏弱，货币政策未来仍有进一步宽松预期。进出口方面，内、外需求均低迷，节日因素消退对出口的增进作用其实不明显，且人民币实际有效汇率的升值对出口形成延续压力。投资方面，基建类投资依然保持稳定增长；房地产投资继续回落，但销售情况转好，15年起始商品房销售市场有复苏迹象，尤其是一线城市降幅持续收窄，但向投资传到尚未显现出成效，传导周期较长且销售好转能否延续也存在较大不确定性。而消费在经济下行的环境下难有起色，将继续维持10%左右的增长水平。通胀方面，原油和猪肉价格的反弹小幅减缓了压力，但不足以持续推升通胀；需求的不足和大宗商品价格的低迷仍是影响PPI持续下滑的原因，但跌幅有望收窄；整体虽有所企稳，但仍将保持低位运行，低通胀也为宽松创造了条件。