高考加油联合证券等待政策风险释放关注出口和通胀驱魏家

联合证券：等待政策风险释放 关注出口和通胀驱动变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

谨慎看法没有改变。下周一开始存款准备金率将正式上调，仍将对市场心理层面形成冲击。更为重要的是，1月截至目前新增信贷已达9000亿，虽准备金率等货币调控手段一定程度上能削弱信贷猛增的势头，但不排除近期再出台控制信贷的可能。同时，目前通胀预期压力并未缓减，正在迅速转正的“产出缺口”和超预期增长的出口增速反而使得通胀压力有所增强。房地产调控与主权违约风险上升也催化了市场对于经济复苏持续性的担忧。

投资主线：关注出口好转和产能利用率上升带动的通胀回升，适当回避流动性敏感的行业，重点关注交运、煤炭、化工、机械、元器件、信息设备、信息服务、商贸、农林牧渔。

出口好转受益行业主要是科技和机电。上周周报中我们论述了美国、欧洲补库存主要受益行业是科技与金属制品，而与东南亚以及巴西、非洲、印度这些“新崛起经济体”之间的贸易急剧增长是12月出口增速超预期回升的主要原因。尽管从历史上看，中国与新崛起经济体的贸易有限，但过去五年的增长极快，如果2010年继续强劲增长，可对冲中美贸易的轻度走弱。

流动性驱动的通胀与产具有一定的反侦查能力能利用率驱动的通胀受益行业不一致。10年通胀压力虽不大，但是预计上半年单月的通胀较高；通胀驱动力将从由流动性推动的资产、资源价格上升，转向产能利用率回升带来的中游制造业的价格上升。在“去库存”阶段中，利润增长主要驱动力是毛利率提升，固定成本占比越少、需求下降较小的行业越能受益；而在“补库存”阶段成本和需求都在上升，产能利用率的上升使得单位产品的固定成本下降，固定成本较大、需求提升明显的行业更有利润弹性。我们对比温和通胀下03年1月－04年3月各行业表现发现，固定成本占比较高的交通运输、信息服务、采掘、公用事业等行业涨幅均居前。

主题投资：“中国－东盟”自由贸易区、安徽板块、1号文件与城镇化战略中国-东盟自由贸易区1月1日全面启动，成为继欧盟和北美自由贸易区后的世界第三大自贸区，也是世界上人口最多的自由贸易区，12月份中国向东盟的出口同比增长50.1%，预期未来将继续维持高速增长，广西北部湾地区部分上市公司将从中受益。此外，安徽相继启动皖江城市带承接产业转移示范区、合芜蚌自主创新综合试验区两大战略平台的建设，安徽板块迎来历史性的发展机遇。此外，预期2010年中央“一号文件”将于春节前出台，除了一批惠农政策外，其中加快农村城镇化步伐将成为关注焦点。