高考加油金融信贷结构向好银行表内资产脱媒持续深化魏家

金融：信贷结构向将纯正日系风格与多样玩法融合好 银行表内资产脱媒持续深化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述央行今日公布9月份信贷数据，9月份社会融资规模为1.65万亿元，环比增加4041亿元，同比大增1.22万亿。其中，人民币贷款增加62 2亿元，同比多增15 9亿元；企业债券净融资2278亿元，同比多1758亿元。7月末，M2余额94. 7万亿元，同比增长14.8%，增速环比上升1 0BP，M为促进党建工作又好又快发展提供了坚强有力的保障,为推动我村各项工作不断进步打下了良好的基础。现就2014年我支部党建工作开展情况汇报如下： 一、支部基本情况：全村下辖8个村民小组1同比增长7. %，环比大幅增加280BP。

事件评论9月信贷数据符合我们之前6000亿判断，但低于市场预期。社会融资规模大幅增加信贷占社会融资比为17个月最低。信贷数据低不代表融资需求少，只是银行资产端表内脱媒的持续深化。9月社融增加的部分来自银行汇票，信托贷款跟外币贷款。全年8.5万亿的信贷规模不会轻易突破，所以通过承兑汇票和信托贷款来绕规模是银行面对融资需求的应对之策。

我们认为，四季度的信贷数据超判断预期的概率较小，市场应该更关注社会融资的总量和结构，后者将更真实的反映市场资金供需以及定价水平。

直接融资如企业债券及金融机构表外融资未来占比仍有提升空间。

基期及季末因素导致M2增速略高于预期。社会融资总量的提高货币创造速度也有所加快，但M1/M2继续走低，显示经济活力依然不足。我们认为四季度M2大幅增加的概率依然偏小，全年M2增速将略高于去年1 .6%的水平。

企业中长期贷款占比回升。假期导致居民短期贷款大幅增加，个人住房抵押贷款受规模限制有所回落。9月企业中长期贷款占比为20.49%，环比上升 .4个百分点，我们认为，随着出口复苏及经济企稳，四季度企业贷款增速将高于居民贷款增速。

投资建议：预计10月份新增信贷为6200亿元。从9月份信贷数据来看，新增贷款虽然低于市场预期，但“东方不亮西方亮”，社会融资总额还是有较快增长，显示受制信贷规模调控，银行表内资产脱媒的局面在深化。

三季度整体经营数据基本符合之前预期，四季度息差或将进一步缩窄，同时贷款增量较为清晰，银行盈利能力将面临挑战。维持“中性”评级，建议投资者选择资产定价能力较强，估值较低的个股进行配置。推荐民生银行、兴业银行以及平安银行。风险提示：经济超预期下滑，银行全力支持地方政府基建项目。