高考加油东吴证券历史上降准后A股怎么走历史归纳和魏家

东吴证券：历史上降准后A股怎么走 历史归纳和逻辑推演 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要央行1月4日发布消息称，下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。对于事件的解读必须结合当时所处的市场环境，而不能孤立地看待。我们在分析本次降准的影响中，将结合当前宏观环境和市场环境，并借助历史比较的方法，展开探讨。

历史上降准后A股怎么走？从历史表现来看，升降准无论是对上证综指还是创业板指的后续走势并无显著影响。这点从逻辑上很好理解，市场走势取决于企基本公共服务得到较好保障。比如业盈利、无风险利率和风险偏好，以降准为切入点对市场走势进行分析时，直接落脚点仅在于无风险利率这一因素。以2018年三次降准为例，其对风险偏好和企业盈利影响均有限。但更进一步来看，在无风险利率主导的市场阶段，以连续降准为代表的“宽货币”环境，无风险利率的进一步下降将对市场形成直接利好，典型代表为2015年的市场当前市场环境下本次降准的影响回到当前的市场，2018年而只有真正符合行业应用需求的产品才能最终占领市场。4月是货币政策从“紧”到“松”的转折点，本次降准是“宽货币”环境的延续，考虑到出口和消费等宏观经济环境，市场预期2019年仍将延续较为宽松的货币政策。换言之，无风险利率未来仍有下降空间。结合目前的估值水平，我们认为A股整体或已反映了2019年的企业盈利下滑预期，且风险偏好处在低位。

综上所述，结合无风险利率、企业盈利和风险偏好三要素，我们认为接下来无风险利率的下行将对市场形成直接利好，2019年的市场处在见底之后的筑底阶段，参考2000年以来A股三次可比历史阶段的表现，此阶段特征为“轻指数，重个股”，即指数箱体震荡，但成长股展开有序上涨。

需要注意的是，我们做出上述判断的假设是“目前的估值水平或已反映了2019年的企业盈利下滑预期，且风险偏好处在低位”，因此需要注意的风险主要有两点，其一是企业盈利下行幅度较大继而对A股造成系统性冲击，其二是美股发生危机模式继而对全球市场造成系统性冲击。

如何看市场的后续结构选择？在结构选择上，综合基本面、流动性、估值、资金面和市场面等因素，我们认为以先进制造为代表的成长股是当前市场阻力最小的方向。具体到个股选择：视角一是先进制造，重点有军工、云计算、5G、半导体、新能源、智能制造等；视角二是2015年以来上市的新股，结合月度金股，相关公司有地素时尚、汇顶科技、中旗股份、火炬电子。

除此之外，从组合配置的角度，当前高股息公司值得关注。其一，A股市盈率整体已经降至历史低位，相当数量的公司具备高股息和一定成长性；其二，以外资和社保为主的长线资金仍是2019年增量资金的核心来源。但具体到个股选择，2019年的高股息策略应注意规避受宏观环境影响较大的行业或个股。结合行业观点，相关公司有地素时尚、中南传媒、劲嘉股份、万科A等。

风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。