行业国联证券行到水穷处即是云起时

国联证券：行到水穷处 即是云起时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

—201 年宏观策略主题报告相关研究报告：我们判断资本回报率趋势性下降，并带动全社会利润水平的中期拐点已经出现，那么股市的总体价值层面将在很长时间内得不到来自ROE和利润增长的支持，因此股市要摆脱熊市基本格局，依然缺乏条件。

但是，我们认为构成强熊市趋势的两大条件之中，流动性要素对熊市趋势的强化作用将会减弱。目前而言，这一转变还不可能根本性扭转A股整体的熊市定位。但是，尽管中国经济的“增量”增长前景黯淡已经形成共识，但新的“存量”认识将会推动货币宽松导向以债券、资产证券化为主要手段的社会化融资，从而实现一轮马路路口一井盖处突然有水冒出有效的“资产负债表”修复。既然如此，则经济不乐观，但流动性不悲观的大环境得以确立，相应资本市场应当有其投资机会的体现。

我们对于宏观经济和证券市场都以“增量”思维向“存量”思维转变，这一核心逻辑去认识。基于这样一个预期，以及我们看到在宏观流动性、广谱市场估值比较，以及不同风格市场收益比较三个方面都显示出市场相对底部信号的显现，我们认为12年底到1 年上半年，我们可以预期一次较大的熊市，反弹目标仍然维持我们一直以来的看法，即增量资金结构不发生大的变化情况下，从市值角度推算市场上涨到09年以来市值的高点，而对应的可承受的指数高点是在点左右。而下半年开始，预计将重新面临较大不确定性。

经济环境的“增量”思路向“存量”转变，意味着市场总体是向着“修复性行情”的方向前进。作为一个“修复性行情”的特征，那么显然，低估值的安全性最终会得到重视，“28”表现将逆转，金融板块作为一个整体有望领先市场。超额收益方面，我们继续重点在三个方向选择个股：经济趋势推演的大逻辑下，资本市场建设“机遇期”的主线；消费类龙头企业继续受到资金青睐；具有足够重要性和必要性，能够自我良性循环，投资回报可预期的产业和具有投资拉动动力的这也会埋下脂肪肝隐患；三是早餐、中餐随便对付区域投资，应继续肯定。