财通证券新常态新思维位置

财通证券：新常态 新思维 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我国经济正步入“新常态”，不论是经济增长模式还是金融体系均在发生深刻变化。新增劳动力数量面临断崖式下跌风险，避免供给出现过度收缩，高利率难以延续。制造业向服务业转型，资金需求将结构性放缓。地产长周期趋势向下、地方政府融资需求得到较好控制，过去典型的资金消耗型领域释放需求空间。同时，宏观基本面也为低利率创造了良好环境，即便在降息等措施下，经济增长放缓趋势难改；伴随着制造端向消费端国家转变，高通胀难再现。

利率市场化已进入关键时期，目前银行表外利率已基本实现市场化，接下来表内外利率将自然趋近并弥合。一方面，存款上浮空间有望进一步提高至1. 至1.4倍，以提升实际存款利率；另一方面，表内外利率缺口的存线材在，将推动存款搬家、理财规模扩大，进而增加债券市场等需求，推动债市收益率下行，进而也使得理财收益率下移。

虽然在经济新常态和利率市场化后期的推动下，利率中枢进入下行趋势，但短期内债券市场风险犹存，债市将呈现震荡下移走势。美联储加息在即，美元指数大幅上升，利率、汇率双升情况下将促使资金大幅流回美国，随着我国债券市场境外投资者参与度的提升，资本流出将对债市产生直接影响。政策助力信贷投放，存贷比弹性加大和信贷额度放松，均有利于宽货币转向宽信用，债市资金可能面临一定分流。因此在2015年年中美联储加息前后，与存贷比政策调整时点，债市可能出现阶段性调整，建议投资者积极回避。

期限利差进一步收窄空间有限，且中长期利率债面临来自地方政府债券的供给冲击，更推荐短久期利率债。信用品种中，依旧强调关注城投债的风险分化，并适当把握交易与配置机会；产业债中不必过于纠结基本面是否好转，可关注成本下降、库存降低和利息支出减少等现金流状况改善的行业与公司的投资机会。转债则受益于股票牛市，预计2015年也将表现喜人，关注大盘蓝筹券和中小盘中的业绩改善和题材券。

近期债券创新品种不断增多，可交换债券是一种上市公司股东较好的融资工具，但投资价值并不突出。项目收益债券是债券发行方式的重要创新，有望成为PPP模式下的主要融资方式之一，目前发行的“14穗热电债”投资价值较有限，建议关注后续发行的项目资质五牛队以一袭黄衫出现在了成体中心较好、估值较为合理的项目收益债券的投资机会。永续债提供了兼具高评级高收益的投资机会，建议对流动性要求不高的投资者可予以关注。资产支持证券提供多期限和风险偏好品种的选择，投资者可以根据情况自行选择。