东北证券通胀猛兽未出笼蹭飞

东北证券：通胀猛兽未出笼 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

*ST盛润A（000030）披露年报报告摘要：

核心观点：（1）农产品涨幅有限，CPI仅增2.4%，PPI则持平于-1.6%，物价低于预期有助于降低通胀隐忧；（2）需求结构继续分化。新增项目放缓，投资或降至20.3%，受汽车和家电拉动，消费累计增长15.5%左右，而出口受全球经济好转支撑，但春节因素致增速回落至13.3%，进口增降至-2.8%；（3）受投资趋缓影响，生产小幅回落，1、2工业增速累计增长10.2%；（4）信贷或再次受管制，但需求回升致新增信贷稳在8000亿左右，M1和M2增回落至12.8%和15.1%；（5）短期仍将维持“弱复苏、低通胀”格局，政策必将保持连续性，控通胀非紧迫任务，货币政策难以明显趋紧。

以往春节期间农产品大幅上涨，而2月中上旬也是涨势凌厉，但下旬则是明显回落。根据农业部和商务部的监测，农产品价格环比仅增1.6%和0.7%，加上酒类价格和餐饮消费下降，食品价格将大幅低于预期。预计食品价格环比将上涨0..6%。而非食品价格环比涨幅大约在-0.左右。2月份的CPI环比将回落至0..5%之间，中值为0.4%。CPI同比在2.3%-2.6%之间，中值在2.5%%左右。

而经济温和复苏影响，钢铁和有色价格升高，加上油价上调影响，2月PPI环比将继续正增长。预计PPI环比增长0.1%-0.3%。对应地，PPI同比增-1.7%到-1.5%左右，中值为下降1.6%。

新增投资项目放缓，投资稳中略降。发改委批复项目明显放缓，投资将趋势平稳，而非加速。根据历史经验，我们预计投资降至20.3%，区间在18.8%-22%。

投资虽趋稳，但消费和出口却持续向好。1、2月汽车和家电消费明显回暖，受此拉动，消费增长15.5%。而全球经济见底回升对出口形成支撑，但受春节因素影响，出口和进口降至13.3%和-2.8%。

信贷或再次受到管制，但需求回暖，居民和企业贷款将回归正常，两者需求稳定信贷在8000亿左右，区间在亿。而受高翘尾因素支撑，M1和M2虽回落但仍维持高位，同比增12.8%和15.1%。

总体经济仍处于复苏，并未持续过热之忧，也非出现夭折，而物价的低于预期增长有望打消短期对通胀的担忧。“弱复苏、低通胀”成为短期的组合，因为政策必将保持连续性，稳增长仍是基本，但重在调结构，而非控通胀。货币政策将总体保持流动性宽松，难以明显趋紧。