东北证券非农修复阳天通胀回落DG

东北证券：非农修复阳天通胀回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一两个小时换一次班。报告摘要：

美国6月新增非农人数28.7万，创8个月新高，预期为18.0万；失业率4.9%，预期4.8%，前值4.7%；劳动力参与率62.7%，高于前值62.6%。

6月美国非农新增人数超预期增加，核心原因在于对5月冲击的修复。

6月失业率小幅提升，高于预期和前值，这主要应与劳动参与率的回升有关。失业率、劳动参与率在近半年多以来基本稳定，弱于危机前，有两种解释：①二者达到一种新的长期均衡；②这是一种阶段性的均衡，随着未来经济再度走强，该指标将进一步向好。不论出于哪种解释，可能出现的情况是，短期内美联储预计很难在加息一事上完全松口，更不可能见到市场部分存在的降息预期。

我们仍然判断，年内加息至多一次（次），9月难加息，最可能加息一次的时点在向12月靠近。同时强调两点：第一，实际落地加息时点远没有联储引导加息预期重要；第二，观察市场预期很重要，联储一定会在市场做足充分准备的情况下才会落地加息。

中国6月CPI同比增长1.9%，预期1.8%，前值2%，环比增长-0.1%。

中国6月PPI同比增长-2.6%，预期-2.5%，前值-2.8%，环比增长-0.2%。

6月CPI回落符合预期，主因菜价和猪价同比回落。猪价高基数到下半年将有真正体现，即便考虑极端天气风险，预计整体增速还是会出现一定程度回落。值得注意的是非食品通胀仍然在逐渐走高，但抬升速度较慢，长期需跟踪，短期暂非影响通胀走势的主要矛盾。

通胀的风险因素在于今年的极端天气带来对农产品价格的干扰，我们判断综合影响偏中性。

低通胀和美国加息的延后，是宽松的必要而不一定是充分条件。在供给侧改革叠加需求端工具相机使用的政策环境下，当前并非是以“稳增长”为主基调，结构性的货币政策必要性要高于全面性的货币政策。

我们并非说降准被窖藏，而是说仍然需要通过观察几个触发条件：资本外流压力的进一步加大或者经济下滑过快滋生风险。上周市场降准传闻即已被打破，本周需等待二季度经济数据的公布，无需操之过急。