长江证券互联互通下一站沪伦通

长江证券：互联互通下一站 沪伦通 类别： 机构： 研究员：

我们要学习的东西很多 [摘要]

报告要点“沪伦通”——“互联互通”机制的完善2017年12月16日，第九次中英经济财金对话顺利举行，“沪伦通”已取得实质性进展。回顾近几年资本市场的各项制度创新，可以发现中国金融市场的开放进程在逐步加快：2014年底“沪港通”的正式启动拉开了“互联互通”计划的序幕；在随后的三年时间里，“深港通”、“债券通”的北向交易也顺利实施，MSCI也决定在新的“互联互通”框架下纳入A股；近期频繁讨论的“沪伦通”的准备工作也在加快，成为完善“互联互通”机制的又一重要举措。

伦交所——成熟多元的金融市场从全球范围来看，伦敦证券交易所作为历史最为悠久的交易所之一，其市场容量位于前列，上海证券交易所成立的时间虽短，但发展迅速，市场整体流动性和活跃度较高，两大市场的互联互通，必将为A股市场带来深刻影响。

通过两大市场的对比，我们可以发现伦敦市场的成熟性主要体现在以下三点：

1、资产证券化率（总市值/GDP）高；2、多层次的上市和交易结构；3、多元化的投资者结构。相比之下，中国的资产证券化率则偏低，上交所和深交所的合计值才65.1%；上交所整体结构比较简单清晰，且主要为国内上市公司提供融资渠道；投资者结构中机构和海外资金的占比较小。随着互联互通机制的完善，未来将吸引更多的海外公司到Ａ股上市，叠加海外机构资金流入渠道的扩充，中国的资产证券化率和海外机构占比仍有较大的提升空间。

伦交所主板SETS交易系统介绍主板市场和AIM市场是伦交所最为重要的两大市场，其中AIM类似于创业板。

借鉴陆港通的开通经验，沪港通首先是纳入恒生大中型上市公司标的，在深港通开通时才逐步纳入部分恒生小型股，因此我们推测，在沪伦通开通初期，考虑到投资者风险等多种因素，可能会先纳入伦敦主板的上市公司标的。

伦交所多层次的市场结构也对应着多种交易系统和规则，按照不同子市场的流动性，采用了SETS、SEAQ和SETSqx三套交易系统，其中主板大部分流动性较好的个股主要采用SETS系统，因此我们在文中主要介绍伦交所SETS系统的基本交易规则，从交易时间、交割机制以及报价机制三个方面与沪股交易规则进行对比。