第一创业加息预期不减债市年内或难有反弹空

和讯特约

热钱汹涌，冲销压力巨大。10月份金融机构新增外汇占款5190亿元，创下2008年4月以来的最高值。据此估算，10月份的资本流入（热钱）高达2897亿元，人民币重启升值以来，热钱流入连续数月成倍增长！我们就更能理解，央行为何几天之内连续上调，为何频繁的强调流动性管理。央行的货币冲销，是随着顺差不断积累而扩大和完善的。从1994年至今，央行的流动性管理大致可分成三个阶段。金融危机暂时中断了上述进程，货币政策向常态化回归，也就是回归到冲销的路子上。随着冲销经验日益成熟，央行目前更注重工具的协调搭配，强调总量对冲的效果，“池子”论正是其思路的一个概括。

CPI再创新高几无悬念，只是时间问题。我们预计11月的CPI同比预计会达到4.9%，升至年内最高水平。其中，食品价格可能仍有两位数的上涨，推动继续走高。近期各部门全面展开物价调控行动，推出了很多行政色彩浓厚的应急性措施。据新华社监测，11月中旬以来主要蔬菜价格持续下降，截至27日降幅已超8.0%。短期措施见效快，但中国面临着，劳动力成本不断上升，推动物价中长期上行的风险，以及外围量化宽松带来输入性通胀的风险。利率工具的使用不可或缺，我们认为12月有再度加息的可能。

债市再度跳水，年内继续谨慎。受存款准备金率再度上调，带来的资金面影响和政策紧缩预期，上周债市大幅下跌，利率产品率普遍上行超过10bp，短端上行更加显著。下周资金面会继续紧张，而加息的预期不减，债市年内可能难有反弹空间，我们继续建议投资者保持谨慎。

管好流动性，数量价格一起上。11月23日，人民银行副行长胡晓炼在京组织召开货币信贷工作座谈会。从胡晓炼的讲话中，基本确认了货币政策的转向，即从应对危机的（极度）宽松的货币政策，转为以内为主的较稳健的政策。我们认为，流动性管理已成为央行首要目标，为了稳定物价，央行会继续加息。同时严控最后两个月的信贷投放，不会容忍明显超过7.5万亿的全年目标。

增长“使命不足”，美国冀望资产依赖型复苏。美国10月消费支出增长0.4%好于预期，上周首请失业救济人数减少3.4万人，但房地产数据和耐用品订单数据表现糟糕。美国处于后危机时代mandate-deficient（使命不足）增长。美国第三季度GDP增长2.5%，核心通胀低位徘徊，而失业率高达9.6%，没有工作或就业不足的人数更占到美国劳动力的17%。美联储的政策目标——充分就业和价格稳定，都未实现，只能求助数量宽松。按伯南克的说法，借助于债市和股市的走高，可能会增强信心，提升由所谓的基于资产的财富效应激发的总需求。美国使命不足的增长继续维持，量化宽松也就将持续，中国也将要继续紧缩抗衡其影响。

【独家稿件声明】凡注明 “和讯”来源之作品（文字、图片、图表）， 未经和讯授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与 联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本将依法追究。