高考加油中泰证券为什么我们如此关注杠杆率魏家

中泰证券：为什么我们如此关注杠杆率 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

现在“去杠杆”成为热词，无论是作为供给侧结构性改革的组成部分，还是作为金融“脱虚向实”的执行手段，都备受关注。经济运行及其调控都有规律可寻，经济下行以及金融过度繁荣的情况在国外也时常发生，“去杠杆”主动或者被动地被各国政府所使用，但实施结果却千差万别。

美国去杠杆政策效果显著美国的去杠杆过程是剧烈的，惨痛的，可以说是以经济硬着陆为代价的。次贷危机时期，企业大量倒闭，失业率高涨，经济出现负增长。但往往这种形式的去杠杆对于经济来说也是最高效的，伴随着各部门去杠杆的推进，市场快速出清，资源重新配置整合，推动美国经济逐渐复苏。但是代价也是巨大的，就是政府积累了巨额债务。此外，美国非金融企业去杠杆过程是各个部门中最迅速的，这与我国形成巨大的反差。

日本去杠杆进程一波三折日本经济去杠杆过程曲折。1990年日本经济泡沫破灭以来，日本的经济复苏缓慢。不同于美国的去杠杆，日本整体杠杆率居高不下，长时间处于债务通缩阴影中。究其原因，主要有三个方面：一是金融业去杠杆进程缓慢。经济泡沫破灭后，日本银行没有有效而快速地清理资产负债表，严重的不良贷款问题减弱了银行的信用中介功能。二是日本人口的老龄化严重。快速的人口老龄化不仅降低了劳动力供给与国内需求，而且增加了财政负担。三是日本企业创新环境欠佳，缺乏全球性创新技术的引小牛队也不例外。卡莱尔在赛前接受采访时表示领和带动，转型能力不足。

给我们的启示对我们国家来说，避免大规模失业和系统性金融风险是政府的底线。所以我们不会有迅速的市场出清，但我们还要想出低位空中加油的办法，在6.5%的经济增长水平上转型，在保证就业的前提下推动资源的重新配置，从而确保“十三五”计划的成功实现。所以就不难理解“供给侧结构性改革”的政策意图，即通过“去产能”减少供给，通过价格传导支撑企业盈利，稳定就业的同时“去企业杠杆”；通过“去房地产库存”拉动总需求；通过“降成本”“补短板”提高企业生产效率和创新能力。

“去杠杆”的另外一部分就是“去金融企业杠杆”，其实2016年12月的中央经济工作会议就定下来今年政策调控的主基调，即着力振兴实体经济。今年以来一行三会的一系列政策举措也是对“脱虚向实”总方针的积极落实。金融是现代经济的核心，资金空转不利于经济发展，金融机构杠杆高企只会积累风险隐患，但金融机构降杠杆极可能首先挤出民企的信贷资源，所以需要想办法重点降低占用大量信贷资源的，尤其是集中在过剩产能领域国有企业的杠杆率，才是治本之策。