行业瑞银证券美联储正试图推绳子

瑞银证券：美联储正试图推绳子？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在将联邦资金利率下调为接近零的水平后，美联储继续试图降低长期利率，方法是改变其资产负债表的规模和构成并修正其政策指引。9月13日，美联储联邦公开市场委员（FOMC）宣布新一轮量化宽松（QE3）方案，将每月购买400亿美元抵押担保证券(MBS)，同时继续实施“扭曲操作”来购买长期证券（预计直至年底）。美联储称这些措施将令其长期证券持有量到年底每月增加约850亿美元。展望2012年以后，美联储现称除非劳动力市场状况“显著好转”，美联储将“进一步购买资产并酌情运用其它政策工具，直至在物价稳定的情况下实现好转”。此外，美联储现承诺将联邦资金利率0至0.25%的超低水平维持至“至少2015年中”，此前指引为“2014年底”。

既然此前的QE1、QE2和“扭曲操作”方案并未令劳动力市场状况以期望的步伐好转，那么投资者有什么理由相信美联储最新出台的政策措施将更为成功呢？尽管失业率仍高达8%以上（见图），但美联储主席伯南克表示，美联储政策仍对利率和美国经济产生了重大影响。他引用的研究声称阐明了近几年美联储资产负债表政策是如何降低长期利率并改变投资者的资产配置，从而引发激励性财富和支出影响。8月31日在由堪萨斯城联邦储备银行主办的JacksonHole研讨会上，伯南克引用美联储计量经济模型的模拟结果，称“截至2012年，前两轮”QE“可能将产出水平提高了近3%，将私营部门就业人口提高了200多万。”但怀是为主题服务的。如果戏中人物站不起来疑者表示反对，称进一步降低已经极低的长期利率正变得越发困难。他们还辩称说，举债支出（如住房贷款）主要取决于比利率更重要的因素（如信贷标准）。另外，低利率导致储户无法获得令人满意的利息收入。

我们认为，美联储的资产负债表政策已对经济产生影响，但需进一步加以利用以便对降低失业率1.路易达牌电动车3辆（蓝色、灰色、黑色各一）；2.千屿牌电动车3辆（红色2辆、黑色1辆）；3.华艺电动车（灰色）1辆；发挥更大作用。8月失业率（8.1%）虽然不如人意，但仍较2009年10月所创高点（10.0%）低近2个百分点。而非农就业人口已自2010年2月低点增加405.5万（3.2%）。

虽然QE3推出之初美联储仅购买MBS，但我们认为仅通过评估住房市场的利率敏感性来评价QE3对经济前景的影响是错误的。（注：美联储仅专注于购买MBS的一个未言明的理由可能是，FOMC意识到在眼下激烈的总统选战中，仅购买抵押证券可能比加上购买国债来说更具有政治中立性，购买国债可能会再次引发有关美联储是否应进一步将国债赤字货币化的政治争论。）无论美联储购买国债还是抵押证券，关键是美联储正再次扩张其资产负债表。这将引发具有不同时滞的激励性财富，资产配置、风险认知和银行超额准备金效应。此外，当利率下降时，随着放贷者的收入再分配给借贷者，赢家和输家随之产生。