行业安信证券重建预期

安信证券：重建预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

新兴市场国家的通货膨胀、发达国家的财政赤字和经济(尤其是私人部门)可持续增长间的平衡，开始困扰决策者和投资者。

上述经济难题在提升政策对经济及资产市场影响力的同时，也降低了政策本身可操作的空间。

政策上的困惑和两难反过来增加了经济的不确定性，使得投资者难以对经济和政策形成持续稳定的预期。数据显示，资金正在撤离风险资产。

在原有预期被打破后，我们需要等待新预期的重建。在此期间，我们判断A股市场将继续承受价格压力，大类资产中信用债券短期相对安全。

我们建议2月份继续采取保守仓位策略，并维持对商业、家电、电子、通讯、医药和交运设施等行业的超配。

策略定期报告T_ReportDate报告日期指数表现(%)指数30天涨幅90天涨幅沪深..33上证综指-6.930.97上证..48深成指-10..46深综指-5.937.32中小板指-2.2517.20货币信贷余额同比增速(%)研究员张治高级策略分析师zhangzhi@程定华首席策略分析师chengdh@诸海滨策略分析师zhuhb@范妍助理策略分析师fanyan@T_RelatedReport前期研究成果《危险的博弈》2010年1月27日《美好的预期能实现吗？》2010年1月4日《盛衰相继》2009年12月5日策略定期报告敬请参阅报告结尾处免责申明21.资金流向及配置特征1月中旬以来的持续下跌打破了A股市场近两个月的盘整格局(图1)，不仅如此，全球股市几乎在同时做出了响应，且跌幅大致相当(图2)。

结合同期国内外大类资产价格走势，我们不难发现资金流向及其配置特征：

一是如我们所预期(参见《美好的预期能实现吗？》，2010年1月4日)，国内大规模的信贷投放继续流向实体经济(图3)，配置上向高收益信用债倾斜(图4)，1月份的调控政策使这一趋势得到强化。

上调准备金信贷控制策略定期报告敬请参阅报告结尾处免责申明3二是经济增速相对优势的变化(图5)继续支撑美元走强，但商品与美元走势由12月的同步转为1月的分化(图6)，结合国债价格的上升(图7)，显示资金正在撤离风险资产。

2.经济难题政策的变化(包括国内的调控影响的程度有限。预计和美国提高金融企业税收，并限制其业务和规模等主张)应是上述配置转移的直接原因，但更深层的动因仍然来自经济层面。

2009年全球经济之所以能摆脱危机，并逐步进入复苏的轨道，有赖于各国政府在经济刺激的速度和力度上采取了一致性的果断措施。但随着经济复苏进入V型的右侧，私