行业光大证券数据应证美国经济复苏趋势风险资产

光大证券：数据应证美国经济复苏趋势 风险资产上涨 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态美国消费信心大幅上扬，提升风险偏好。我们前期认为，10月中旬欧美股市的暴跌需要以下条件出现后才能结束：①央行重新安抚市场，明确未来持续宽松态度；②宏观数据企稳或超预期，明确经济复苏趋势；③持有仓位有效降低，风险得到一定释放之后。近两周来看，无论是美联储会议声明、日本央行再度加码宽松，还是宏观数据的表现均降低了市场对短期流动性收紧和全球经济复苏趋势的担忧，风险资产迎来“V”型反弹。本周尽管美国9月耐用品订单和个人收入支出低于预期，但10月消费信心和Q3实际GDP远超预期，应证了美国经济复苏的趋势仍在。欧日与美国货币政策继续分化，而巴西和俄罗斯央行本周则分别加息25bp和150bp以应对国内通胀和货币贬值。标普500和道指均创历史新高，纳光环是人家的指创2000年来新高；美元创四年新高；黄金价格创四年新低。

10月份会议美联储如期结束QE，维持“相当长时间”表述，但对就业市场表述略显鹰派。

10月日美联储会议如期结束QE购买，并重申维持低利率“相当长时间”的表述，缓解了市场近期对经济前景和流动性快速收紧的担忧。但同时，放弃了“劳动力资源利用率显著不足”的表述显示美联储略偏向鹰派。我们维持2015年6月份美联储首次加息的基准判断。详细内容请参见我们2014年10月30日的报告《美联储如期结束QE购买，对就业市场表述略显鹰派》。美联储的货币政策将如何影响全球资本流动关键在于新兴市场国家自身的基本面状况。换句话讲，本国的货币政策是否能有效对冲QE退出或者美联储加息带来的资本流出压力，关键在于本国货币、财政政策以及结构性改革能否有效改善经济前景或预期，提升市场的风险偏好。2004年美联储加息对新兴市场资本流动的影响就是一个很好的例9、乌肉证。不同于1994年和1999年，2004年美联储加息反而带来资金加速流入新兴市场的现象，原因就在于新兴市场当时的基本面健康，风险偏好向上，资本的逐利性导致资金流入高收益率的新兴市场资产。因此，新兴市场国家当务之急是利用财政及结构性改革配合货币政策，在美联储尚未真正启动加息周期时，完善经济结构性调整，降低或避免资本流出压力。

日本央行再度加码宽松以及GPIF资产配置调整导致日本股市大涨。10月31日日本央行意外再度加码货币宽松政策（E），时间上早于市场预期的12月。具体内容包括：1）将每年基础货币增幅由原计划的万亿日元扩大至80万亿日元；2）资产购买计划中变更两项：①将债券购买规模每年增加30万亿日元，延长国债持有时间至年；②将ETF和J-REITs购买规模每年分别增加3万亿和900亿日元。日本E将继续实施开放式直至通胀达到2%的目标。再度宽松的原因在于：近期油价的下跌以及国内消费税上调后需求疲弱加重了日本央行2年内实现通胀目标的压力。目前日本E对经济的拉动效应仍存质疑：一方面，日元贬值提升出口竞争力，有利制造业复苏，但另一方面，货币贬值也带来了原材料进口成本增加，导致小企业破产率大幅走高。综合来看，日本经济短期风险来自实际薪资萎缩以及资本支出增长乏力；中长期风险来自国内储蓄下滑和经常账户顺差恶化（对日政府融资能力的担忧）。货币政策并不能从根本上解决日本经济的问题。帮助经济走出通缩更多需要生产率和实际薪资水平的提升，而这正是安培经济学第三支箭着力希望解决的结构性增长问题，但是目前结构性政策进展甚微。对全球经济增长而言，日本过去20年来的需求低迷已经使得日本失去了全球经济增长引擎的地位，因此即使未来消费税的上调带来日本经济的下滑，这也不太可能改变全球经济温和复苏的格局，可能仅亚洲国家中与日本贸易来往密切的国家会受到一定冲击，但整体来看，日本经济的放缓对全球经济的影响相对有限。日元贬值可能冲击部分亚洲国家的出口竞争力，如韩国、台湾和中国。详细内容请参见我们2014年4月7日的报告《日本经济面临的风险及可能对金融市场的冲击》。同日，日本养老保险基金GPIF提高股票配置比例（由12%调高至25%），资金的溢出效应短期来看有利风险资产。