行业长城证券外围和政策风险增大反弹后续乏力

长城证券：外围和政策风险增大 反弹后续乏力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

A股市场在经历了7月初起来的大级别反弹之后，目前主要面临着外围市场走低和国内紧缩政策持续的两大风险，未来个月通胀指标仍将在3%左右的高位徘徊，房地产调控虽有所见效，但部分城市房价仍然坚挺，近期成交回暖，现阶段政府对房地产的非市场化干预手段效果十分有限，流动性泛滥驱动稀缺资产价格上升的内在机制毫无动摇，高房价仍居民生疾苦首位，房地产调控政策重新松动远未到来。在这样的内外部环境下，我们认为A股7月初以来的大级别反弹将暂告一段落，后市大盘反弹缺乏可持续性，更多的操作机会将来自防御性板块和中小盘个股。

外围下行风险增大。在大幅度宽松政策刺激效应逐步衰弱之后，目前美国面临失业率高企（失业率仍在接近10%的高位），信用扩张受阻，复苏可持续性不足的问题。甚至美联储主席伯南克在上周五也公开表示将尽一切可能保持经济复苏，如果经济出现再次衰退的苗头，美联储将考虑出台新的宽松刺激措施。市场对经济前景的担忧加剧，集中表现为金融市场利率的大幅走低，美国十年期国债收益率已经从上半年4%的水平下滑到了2.5%，与08年金融危机时期2%的水平相差无几，美国市场利率的大幅下滑，往往对股票市场有着鲜明的领先意义，下半年外围市场走低的风险仍然很大国内紧缩调控带来环比增速放缓。二季度以来，国内宏观调控政策开始在固定资产投资、房地产和汽车消费等领域见效，7月份，当月城镇固定资产投资同比增速回落至22.3%，也是年内第一次出现环比下滑的苗头。在外贸格局上，内需的回落表现为进口规模的环比萎缩，而同时期的出口仍表现出较为强劲的复苏势头。总体上来看，我们认为2010年既是政策紧缩年份，也处在国内经济小周期的下行阶段，小周期下行在GDP同比增速上表现为第四季度的GDP增速可能从一季度的11.9%回落到8%左右，在环比上，一个可靠的观测指标是发电量指标，该指标的高位徘徊印证了经济环比增速趋缓的客观现实。

新的资产价格上升期尚未到来。在宏观景气度下降时期，企业活期存款减少，往市场现在面临着安讯士公司MartinGren所说的“整合饿死”。安讯士预计往出现狭义货币M1指标的环比萎缩，在紧缩政策作用下M1的环比萎缩很可能在未来数月出现，而一旦出现M1的环比萎缩，资产价格往往也会受到相应的负面影响。从实体经济和资产价格周期的角度来看，目前尚处在货币和经济指标发起的一项千人调查发现的下跌中继期，通胀指标CPI正处在峰值区域，根据历史经验，这一周期特征下股票市场尚不具备进入新一轮上升周期的条件。

外围和政策风险增大，反弹后续乏力A股市场在经历了7月初起来的大级别反弹之后，目前主要面临着外围市场走低和国内紧缩政策持续的两大风险，未来个月通胀指标仍将在3%左右的高位徘徊，房地产调控虽有所见效，但部分城市房价仍然坚挺，近期成交回暖，现阶段政府对房地产的非市场化干预手段效果十分有限，流动性泛滥驱动稀缺资产价格上升的内在机制毫无动摇，高房价仍居民生疾苦首位，房地产调控政策重新松动远未到来。在这样的内外部环境下，我们认为A股7月初以来的大级别反弹将暂告一段落，后市大盘反弹缺乏可持续性，更多的操作机会将来自防御性板块和中小盘个股。