男士申万食品饮料汤臣倍健增发预案描绘增长新蓝

汤臣倍健公告非公开发行预案，拟向不超过5名特定投资者发行不超过7000万股（含7000万）募集不超过19亿元资金，用于珠海生产基地四期项目、广东佰嘉单品运作项目、技术运营中心项目、信息化规划与建设项目、终端精细化管理及品牌建设项目。

申万食品饮料对此发布点评：

投资评级与估值：

在不考虑增发摊薄的情况下，预计汤臣倍健2014－2016年摊薄后的每股收益为0.93元、1在这个盛夏.31元与1.744元，对应目前股价PE分别为27倍、19倍与14倍。我们认为汤臣倍健具有好行业、好管理层的特征，维持买入评级。

关键假设点：

2014－2016年，假设公司新增终端9000家、9000家与9000家，新增终端当年贡献成熟点收入的45%，第二年贡献90%，第三年贡献100%。

有别于大众认识：增发预案描绘增长新蓝图：

1）新产能投放与新单品发力保证收入高增长。根据披露的预案，珠海四期项目达产后收入预计约为49亿，佰嘉单品达产后收入预计达4.2亿，两个项目分别于2017年6月与2016年底完成，假设2年达产且保守估算原有产能维持5%左右增长，可以测算至2019年公司收入年复合增长率维持在近30%的增速反对“宁做公车也要买名牌包”的行为，收入仍维持高增长。新产能将于2015年开始量产，至2017年全部完工。

2）我们认为未来收入增长的来源于：a）通过继续扩大终端的外延式扩张以及经销商转型所带来的内生性增长，继续做大汤臣倍健品牌。从终端数目来看，目前终端数为4万个，未来有望扩张至8万个。内生式增长方面，经销商角色转变后，同店增长明显提升；b）切入单品市场与新品类，增加产品SKU。保健品市场中一牌单品模式已呈现良好市场前景，成功的案例有惠氏钙尔奇、善存等。我们认为公司单品健力多氨糖软骨素钙片针对的补钙市场空间较大，目前单品已呈现快速增长的趋势，未来有望持续。此外，未来公司有望通过并购或自我研发增加新品类，目前产能规划中已预留了潜在新品类的产能。

3）本次增发增强了公司收购整合行业资源的能力：一方面资金更为充裕，另一方面进一步做大公司资本与净资产规模，为后续收购做好准备。

股价表现的催化剂：新品上市、外延式并购