财通证券拥抱新常态跟紧改革风位置

财通证券：拥抱新常态 跟紧改革风 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■从中央工作会议确定的明年主要任务来看，稳增长的重要性较以往有所加所以我甘于黑暗强。“财政政策更有力度”意味着，明年政府财政赤字和债务规模将会进一步扩大，但在财政收支约束下，基建投资的节奏将会是“集中力量办大事”，其最大着力点很可能在“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略上。

■目前央行的货币政策遭遇两难处境，之后可能重回SLO/MLF等定向宽松政策。但“货币政策松紧有度”，突出了政策的主动性和灵活性，预示着当经济下行压力增大时，全面宽松的货币政策不会被雪藏。我们认为未来央行对于工具的选择优先度将会是：公开市场/定向操作>降息>降准。

■在经济新常态、市场利率中枢下行的大背景下，我们认为2015年A股市场的关键词会是：改革。改革兴，而牛市起。据此，我们重点喜欢把自己要待的地方布置得舒适优雅关注与改革相关的国企改革、“一带一路”、非银金融这三大投资主题。

■股票型分级基金的投资建议：关注流动性较好的分级基金品种。

我们预计全年存在整体折溢价套利机会，目前A份额的配置价值已经凸显，重点关注基本面向好的国企改革B、金融版块分级基金B份额以及国防军工版块分级基金B份额，在杠杆、折溢率适中等情况下择时参与。

■今年以来利率债的牛市驱动力主要在于货币政策及对货币政策全面放松的预期上，而事件驱动型的行情背后是市场供需进一步失衡带来的观望和纠结情绪，未来或仍无法脱离现状。市场将在“经济下行压力→央行定向宽松→市场预期全面宽松”的纠结中前行，考虑到明年仍会有降低正回购利率以及降息的可能，因此利率债仍有下行空间，投资机会源于政策博弈。

■由于中国货币市场基金投资标的相对单一且同质，因此其收益率高低主要取决于银行的缺钱程度。在宽松货币环境得以延续的判断下，未来货币基金收益率难有亮眼表现，回归现金管理工具的本职是主要方向。