莫尼塔利率一步一上行商品一步一惊心位置

莫尼塔：利率降 5.54%一步一上行 商品一步一惊心 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心提示：

目前金融市场的关注点有两个，都与利率水平有关，一是近期的银行间流动性抽紧问题，二是美联储货币政策可能转向带来的美国利率水平上升。我们试图探讨上述流动性问题对商品价格的影响。我们认为，流动性收紧将通过推升消耗大宗商品的实体企业财务费用，以及抑制金融市场投资意愿两条途径间接导致商品价格下跌。由于不同风险资产价格对于流动性的敏感度存在明显差异，呵护备至在当下流动性紧张的环境中对于不同风险资产应区别对待。全球利率上行导致的全产业链商品现货持仓成本上升将可能触发库存解锁，冲击现货市场。

报告摘要流动性紧张间接导致商品价格下跌：流动性收紧传导到商品价格本身是间接的过程，主要传导路径有两条：一、流动性紧张导致的利率上升使工业企业财务费用增加，拖累行业景气度；二、融资成本的上升抑制投资者的投资意愿，引起股票和商品市场价格的下跌，且股票一定程度上领先商品下跌。

?不同风险资产对流动性的敏感度存在差异：基于对美国QE1、QE2以及OT期间各类风险资产价格变动的分析，我们认为风险资产价格与量化宽松存在相关性，但不同资产对流动性敏感度存在较大差异。因此，在流动性紧缩的环境中，对于不同风险资产应区别对待。

利率上行或引发大宗商品库存解锁冲击现货市场：全球利率上行抬高了供应商和贸易商的现货持仓成本，将可能触发大宗商品库存冲击现货市场。对于原油，美国银行间市场利率的提升将通过压低现货升水的方式打压绝对价格；对于基本金属，其库存融资也可能解除，铝和锌所受冲击尤其大。同时，若未来两年铜持续供大于需，远期曲线的陡峭化将促使铜现货ETF迎来繁荣。