国金证券宏观经济点评源泉

国金证券：宏观经济点评-略迟的加息确保2011年增长稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行决定，自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。

基本结论1、时点略超预期12月存款准备金（含差别）两度使用，市场对年内再度加息预期已经回落。此时出台加息，时点上超出了市场与我们的预期。此前我们认为从近期到2011年上半年，经济增长与物价、资产价格的压力使得加息政策成为可能，加息的压力也将始终持续；但从短期时点上看，我们认为年内也存在”不加息”的逻辑；自2010年11月的通胀高峰以及2011年12月前经济工作会议结束，加息预期顶峰过后，略迟的加息出台。

熬过去2、加息依然多重触发本次加息的背景为：（1）通胀短期高峰过去，但是通胀预期与压力依然比较大；（2）房产价格的上涨压力也较大；（3）信贷需求相当旺盛；因此从触发或者说针对性上看，有助于抑制通胀预期与资产价格，同时对信贷需求进行约束，避免2011年通胀压力过大与经济过热。

3、2011年实体经济过热的风险下降由于：（１）本次加息采用的形势依然是非对称形式，贷款上调bp；而存款上调bp，从而避免大幅提高融资成本；（２）2011年的信贷需求已从前期的预期较低提升到7.5万亿左右动态调控，而目前积压的信贷需求相当旺盛；（３）从国际环境上看，美国超预期复苏的概率加大。因此综合来看，如果未来不出现通胀失控、大幅加息的情景，2011年的经济应符合我们前期判断——经济增长低于潜在增长水平、通胀可控。

2011年存在投资保底、外贸超预期、消费稳健等因素，此次加息应该说避免了经济过热，同时也不会抑制经济过冷。

4、未来的紧缩预期2011年季度仍然存在较为持续的紧缩预期。此前我们判断2011年的通胀走势为前高后低、逐季下行，同时2季度存在经济环比向上、通胀抬头的担忧。因此从时点上看，我们认为2季度加息的确定性更大。

而1季度的通胀压力主要在1月，我们判断管控物价、增加供给的措施有效；本次加息相当于抑制了1季度的通胀预期压力以及信贷需求，如果1季度不出现资产价格以及物价的“额外”上涨，1季度数量型工具的调控是主要抓手。