幸福快乐广发证券折返跑再均衡依依不舍

广发证券：折返跑 再均衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

事件：中共中央政治局今天召开会议分析当前经济形势和经济工作。

策略点评：

1双方已达成最终的并购协议、此次会议有两大重点值得关注——降低企业融资成本和持续扩大内需。（1）时隔两年再提降低企业融资成本意味着名义利率难以上升；（2）持续扩大内需意味着信用下滑不能对内需产生负面影响以致于影响经济增长。未来几年主线依然是供给侧结构性改革。此次会议指出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”，可见经济政策的重心并没有从供给侧转向需求侧，但需要保持宏观经济平稳运行。会议指出推动信贷健康发展，也印证了这一点。

2、这次政治局“降融资成本+扩大内需”是政府不希望中期信用下滑的第二个信号，进一步验证了我们的预判。我们在4.2《折返跑，再均衡—A股二季度策略展望》中指出，“温和通胀去杠杆”背景下紧信用有限。政府在推进去杠杆时会防止信用下滑对经济造成较大影响。上周定向降准是政府不希望中期信用过度下滑的第一个信号，此次会议提出持续扩大内需意味着信用下滑不能对内需产生负面影响以致于影响经济增长，信用最紧的阶段或已在一季度过去，在中美贸易摩擦背景下未来信用将边际缓和，名义GDP增速也将得到保证。而降低企业融资成本，有利于将名义GDP增速与名义利率之差维持在一定水平之上，利于温和通胀去杠杆。

3、我们再次重申4月2日《折返跑，再均衡》中对于二季度会发生三个预期差纠偏的判断。1）经济增长较市场预期乐观，市场认为信用会过度下滑但我们认为是这是重沙盘推演而轻应对，定向降准是缓和信用的第一个信号，政治局会议“降融资成本+扩大内需”是第二个信号；2）银行间流动性难以变得更宽，这一点正在演绎；3）风险偏好结构性的分化会适度修正，避险情绪可能略有缓和，而新经济的躁动会有所消退。<到皮肤里面去释放/p>

4、降准和政治局会议接连释放信号，市场一致预期的“宽货币紧信用”组合将演变成“货币没那么宽，信用没那么紧”组合。我们维持A股处于慢牛中的震荡期判断，对绝对收益投资者，仍需要适度控制仓位观察中美贸易摩擦演进；对于相对收益投资者，“折返跑，再均衡”更清晰，继续建议优先配置调整充分的大周期（煤炭/地产/银行/券商等），战略配置具备产能扩张潜力的中游制造（医药化工/材料包装/机械设备）以及大众消费（一般零售/食品加工/医药），成长挖掘α景气度与估值匹配（中药/传媒）。

核心假设风险：信用下滑超预期、中美贸易摩擦超预期。