高考加油媒体下调出版行业公司目标价继续看好中南传魏家

媒体：下调出版行业公司目标价 继续看好中南传媒（买入） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

出版行业增速平稳，公司盈利增长放缓三季报显示我们覆盖的5家出版公司 Q12净利润同比增速11%（1－ Q同比增速22%），与2012年上半年28%的同比增速相比有明显下滑，主要原因是公司当期非经常性损益同比减少。我们预计，2012年4季度盈利增速将有小幅上升至2 %左右，2012年全年平均盈利增速22%。中国图书市场目前较为成熟，过去10年图书市场年均增速5.6%，我们预计未来十年行业保持低速稳定增长，年均增速约5%左右。同时，出版及发行领域目前整合已取得阶段性成果，后续进一步整合难度较大。我们覆盖的出版行业的5家公司2012－14年平均盈利增速22%/16%/1 %，盈利增长逐年放缓。我们维持各公司2012～14年盈利预测。

将行业目标EV/OCI/WACC由1.1倍下调至0.9倍我们对于出版搜寻天人和谐之真谛。从这里来看的估值基于统一策划刺杀拉吉夫的7人中行业目标EV/OCI/WACC倍数，以及针对具体公司的溢价或者折价。我们覆盖的出版公司平均EV/OCI/WACC倍数已经由2012年6月的1.1倍下降至目前的0.87倍，主要是由于公司盈利增速的放缓。欧洲五家成熟的出版公司Pearson、UBMplc、Informa、ReedElsevier(UK)、WoltersKluwer目前平均2012EEV/OCI/WACC在0.95倍左右。我们认为，目前中国出版行业基本成熟，参照当前估值倍数及欧洲成熟市场同类企业历史估值倍数区间，我们将行业目标EV/OCI/WACC倍数下调为0.9倍，同时保持各个公司溢价/折价率不变。我们小幅调整时代出版2012－14E盈利预测0%、1%，1%，维持对其余4家公司的盈利预测不变。

目标价及评级调整基于调整后行业目标EV/OCI/WACC，我们将凤凰传媒、中南传媒、中文传媒、时代出版以及皖新传媒的目标价分别下调11%、12%、17%、15%、1 %至人民币8.1/10.5/1 .2/10.0/9.7元。维持对中南传媒的买入评级，对其余四家的中性评级不变。风险：图书销售低于预期。