高考加油高华证券美国出口在未来5年增长1倍一个很魏家

高华证券：美国出口在未来5年增长1倍 一个很高的目标 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美国金融市场日评2010年2月3日高华全球经济研究站美国出口在未来5年增长1倍：一个很高的目标美国总统奥巴马在国情咨文演讲中称美国出口将在未来5年中在增长1倍。在今天的日评中我们探讨实现这一目标的可能性。

与历史纪录比较，名义出口增长1倍是一个大胆的目标。在过去25年中，名义出口在5年内从未出现如此快速的增长；出口用了11年的时间增长1倍。出口花费最短时间（7年）增长1倍的情况发生在上世纪80年代末，当时实际汇率贬值，全球经济快速增长。

使用一个简单的模型通过实际汇率与全球需求来解释名义出口的增长，我们认为可能需要以下几个条件才能实现总统的目标：在未来5年中全球实际GDP以高于市场预测的4.5%的速度增长，美元需要贬值约30%（略高于过去25年中最高的5年实际贬值幅度）。我们的分析结果显示总统奥巴马的目标非常大胆，但并非不可实现。

在1月27日的国情咨文演讲中，总统奥巴马成美国出口将在未来五年中增长1倍。虽然总统未能明确指出是名义出口还是实际出口，但我们认为他的目标是名义出口增长1倍。在今天的日评中，我们将探讨该目标实现的可能性及实现该目标的条件。

与历史表现比较，这显然是一个大胆的目标。虽然在上世纪70年代和80年代初期曾经出现过几次名义出口1在5年时间内翻番的情况，但主要原因是那些年的通胀率异常高，而实际出口增长的贡献率则很少。鉴于过去25年中通胀率维持在低水平，我们发现名义出口增长1倍所花费的平均时间是11年；最短的时间是7年。自上世纪80年代中期以来，5年期出口表现较为强劲的时期是：(1)年，名义出口增长86%，实际出口增长贡献67个百分点；(2)年，名义出口增长76%，实际出口增长贡献46个百分点。

实现总统的目标需要哪些条件？经济规律和过去经验表明出口取决于相对于竞争国家的商品价格（即实际汇率）和贸易伙伴国的收入。实际上，在上世纪80年代末和本世纪初美国出口呈现高增长的两个时期，实际美元汇率大幅贬值，且全球GDP强劲增长。

我们建立了一个简单模型来解释美国名义出口的折年增幅，以及中国领先视频站搜狐视频今天宣布实际贸易加权美元汇率与全球实际GDP增长之间的关系。

（虽然最好使用不含美国的全球实际国内需求指标，但我们无法得到该指标长期的完整数据。但我们认为使用全球经济增长率可以合理地代替该指标）。我们（得出结论所依据）的模型所采用的是年的数据，但其它取样也能得出非常相近的结论：

全球实际GDP增长率。全球需求是美国出口的关键推动因素，全球实际GDP每增长1个百分点，美国名义出口额就将上升约3%。两者之间的紧密联系来源于全球实际需求对美国实际出口的直接影响，以及全球GDP增长对出口价格的进一步影响。这些影响中，有三分之二来源于实际需求和实际出口之间的联系。

实际贸易加权美元：我们发现，美元实际贬值1%将推动名义出口额增长0.6%。这一方法仍然由实际汇率对实际出口额的直接影响，和它通过出口价格产生的间接影响构成。

美国金融市场日评2010年2月3日重要信息披露见本报告最后部分高盛全球经济、商品和策略研究美国金融市场日评2010年2月3日鉴于对未来5年全球实际GDP增长率的不同假设，我们利用这一模型来推测美元需要实际贬值多少才能使名义出口额增长1倍：

我们的全球团队认为，2010年全球实际GDP增长率（按购买力平价汇率计算）为4.5%，2011年为4.6%，远远高于市场预测。即使我们假定全球经济在2014年之前将维持这一增长率，历史经验表明，名义出口额增长一倍将需要美元在未来5年实际贬值30%（或者平均每年贬值7%）。这一数值略高于自1971年开始采用浮动汇率以来最大的5年实际美元贬值幅度—年贬值幅度为26%。

倘若全球实际GDP增长率更加温和，那么就要求美元实际贬值幅度更大。例如，全球经济在未来5年保持每年4%的增长率—接近2010和2011年的市场预测—那么将需要美元实际贬值41%（或者每年10%）。这样的贬值幅度远远高于过去的贬值速度。

尽管这些结果面临很大的不确定性，但仍表明奥巴马总统的目标—名义出口增长1倍—非常远大，但并非遥不可及。这一结果还表明，实现这一目标的可能性与全球增长前景息息相关。

如果奥巴马总统的目标最终得以实现，将对美国经济增长产生什么样的影响呢？如果名义出口额确实在未来5年增长了一倍，我们分析结果表明，这将推动实际GDP在这期间每年增长约1个百分点（名义贡献率约为1.5个百分点，其中三分之一来自于价格）。但由于真正能对GDP增长率产生重大作用的是净出口额—在全球贸易快速扩张的环境下，进口也可能