行业国联证券沪港通有望打破市场存量资金博弈

国联证券：沪港通有望打破市场存量资金博弈 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

U汇丰PMI预览值创新高，但是经济下行压力并未缓解。U虽然汇丰PMI显示出经济积极改善的一面，但我们认为经济改善的动力正在减退。参考钢材价格指标，7月初开始，西本新干线钢材价格指数开始反弹，指数从3150一直反弹至3240，然而最近钢材价格指数再次回落，这说明投资再次开始放缓，经济增长动力正在放缓。因此，我们认为即使汇丰PMI数据明显好于预特别是没有实际业绩支撑的新股。不过期，但整个宏观经济的下行压力并未缓解。政策仍然会继续兜底经济，下半年整个宏观政策依然会相对宽松，积极的财政政策外，社会融资规模仍然会保持较大规模。

U债务融资有望提高社会融资规模，项目开发团队还将跟踪用户对系统功能的反馈意见定向降准并非必选。U我们探讨了融资规模的结构问题，即信贷、债券和表外融资的关系。12年下半年社融规模主要通过表外融资的影子银行扩张来支持社融的上升，这其实与13年下半年类似，整个表外融资的比重甚至超过了30%。14年在整治非标资产，加大金融去杠杆的政策下，下半年社会融资是否还能继续通过影子银行体系释放货币值得怀疑。通过近几个月的数据来看，社融的表外融资比重开始拐点向下，我们趋势外推下半年表外融资规模下降3%的情形，下半年即使信贷规模不扩张，仍然可以通过债券融资来提高社会融资规模。因此，降准并非必须。

U债务融资的关键是信用风险，刚性兑付将有序打破。U债券融资的关键是信用风险。从经济角度来看，信用风险的关键是如何有序打破刚性兑而非风险集中爆发。目前市场明显感受到信用违约已不再遥远，突出表现在债券市场的制度变化中，中证登屡降债券抵押折扣系数，而交易所开市推出债券ST制度，说明政府着力尝试对信用风险的监管，重点是提供制度安排，理顺市场关系，落实风险定价，完善债券市场为更多的企业提供债券融资便利。

U沪港通改变存量资金行情，增量资金有望带来蓝筹行情。U汇丰PMI虽然再创新高，但宏观经济的下行风险并未消除。下半年对政策的依赖不会结束。虽然财政继续保持积极的投入，但我们仍然认为下半年的定向降准并非必须。从社会融资结构来看，即使下半年信贷规模不会扩张，但可以通过债券融资来提高下半年社会融资规模。提高债务融资的关键是信用风险的释放和刚性兑付的有序打破。政府正在着力尝试对信用风险监管，落实风险定价，完善债券市场为更多的企业提供债券融资便利。市场在沪港通的催化下正在发生改变，存量资金的状况有望被打破，再次提醒把握好蓝筹机会。