财通证券且观且行深挖确定性位置

财通证券：且观且行 深挖确定性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容提要：

前三季度经济超预期下行是市场自5月以来一直持续承压的根本因素，周期性和结构性因素相叠加，使得这一轮经济底部的构筑将更加复杂。

在内生动力缺乏、外围因素负面影响的双重压力下，保增长的复杂性和困难性比以往10多年都要明显。政策虽在逐步推进，受各种因素制约，以托增长幅度高达649%底为主，相对于投资者的刺激性政策预期而言，显得那么不给力。

宏观经济增速放缓的影响,上市公司营业收入和净利润出现明显下降。

盈利能力面临严峻挑战，毛利率和销售净利率水平也处于历史较低水平。尽管具体数量则由上级国有资产管理部门确定。降息周期可能持续，但要等到上市公司被动去杠杆来改善ROE将是一个漫长的过程。上市公司资产负债表的恶化表现比盈利下滑更明显，反映企业未来的盈利质量堪忧。

逆周期的政策助推经济企稳是影响四季度行情的关键变量。从逆周期和稳增长的角度出发，拉动投资依然是当前政策的必然选择，基建部门和房地产投资增速的企稳回升稳定了整体投资增速，也有助于经济的阶段企稳，短期经济的企稳，很难推动市场趋势性行情。

政策维稳驱动下的反弹行情的时间窗口依旧存在，若期待后市行情展开还需要关注一些经济企稳和政策放松的信号,如房地产新开工或投资增速持续回升，美国经济增速回升带动出口回暖，“金九银十”消费旺季的需求改善、中长期信贷持续放量等等。在市场弱势中，这种难得的低位反弹机会，值得珍惜，具有参与价值。

我们仍然维持中期策略的观点，制度改革缓慢推进、保增长政策谨慎慢行，中长期经济存隐忧下，难有趋势性行情，反弹也只是跌出来的操作空间，向上拓展幅度也不是很大，不宜过分恋战，仍然要坚持“成长性让位于确定性、长期持有让位于波段性操作、从防御板块中寻找进攻性机会”的投资策略。

配臵上重点看好房地产、保险，更多机会是自下而上的个股挖掘，并提示中小板和创业板的解禁风险。