东吴证券低位徘徊缓慢下行鼓励

东吴证券：CPI低位徘徊 PPI缓慢下行 类别： 机构： 研究员：

最终由陈发树拍板决策。[摘要]

事件2017年3月份，中国居民消费价格指数CPI同比上涨0.9%，预期1.0%，前值0.8%。生产者物价指数PPI同比上涨7.6%，预期7.6%，前值7.8%。

观点CPI在2月份降至0.8%低点后，3月份开始回升，同比增速提高0.1个百分点。一方面，高企的PPI向非食品项价格传导的滞后拉动CPI同比小幅回升，另一方面，受去年“倒春寒”带来的高基数和今年天气偏暖影响，蔬菜价格同比降幅较大，拖累CPI继续保持低位。

3月份PPI同比上涨7.6%，在2月份触顶后开始缓慢下行，同比涨幅较上月下降0.2个百分点，也是2015年12月份PPI触底反弹以来涨幅首次出现下降趋势。主要是由于部分前期大幅上涨的上游原材料涨势缓和，部分工业成本价格出现回落。

往前看，预计4月份CPI仍将延续小幅回升态势。一方面，在去年高基数情况下，“猪菜难飞”，食品项价格同比为负，成为拉低CPI全年中枢的最关键因素；另一方面，PPI向非食品项的传导并不明显，再次映证了本轮库存弱周期中，终端消费能力不足，中上游价格上涨带来的成本压力难以有效向下游消费者转嫁。整体来看，资产价格高企和CPI温和形成鲜明对比，意味着流动性“脱实向虚”形势依然严峻，央行年初提出的“货币政策+宏观审慎政策”调控框架将更多以防控资产泡沫为目标。

PPI拐点信号出现意味着本轮库存弱周期接近尾声，主动补库存逐渐转为被动补库存。虽然油价对PPI直接影响不显著，但相关性较高，将成为年内PPI走势的关键因素。经测算，如果油价始终在美元区间波动，那么PPI在三季度后开始迅速回落，年末有望降至1.6%；一旦地缘冲突加剧，油价大幅攀升带动通胀预期高企，PPI将继续维持高位。

风险提示：食品项价格上涨超预期，油价大幅攀升带动PPI上行。