东北证券经济过热通胀催生政策收紧蹭飞

每个人就跟汉堡包里的肉一样被夹着东北证券：经济过热通胀催生政策收紧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

——宏观经济月报（2010年1月）2010年02月01日主要观点：

2009年四季度GDP增长高达10.7%，规模以上工业增加值增长18.0%。尤其是11、12月份，工业增加值同比增速高达19.2%和18.5%，处在近三年来的第二、第四高位。从产出数据看，经济系统有趋向“过热”迹象。而且2009年第四季度GDP的增长已经超越潜在增速。

用电量和货运量等数据也印证了工业生产短期现“过热”趋势。

由于08年四季度基数低，因此仅从同比数据不能准确反映工业增加程度。为此，我们选择2009年数据对比危机前的2008年5、6月份数据，结果发现用电量和货运量在危机前水平基础上增长10%以上。从以往历史上，用电量和货运量与工业增长保持高度一致，前两者保持10%以上增长往往意味可实现工业增长15%、GDP增长10%左右。经济在短期内趋于“过热”。

但应看到增长主要来源于政策拉动，经济有“虚火”成分，2010年政策逐步退出下投资、消费的拉动能力将受到考验。

我们认为2010年的物价涨幅将会越过3%，进入温和通胀格局。根据常用的ARIMA模型预测，2010年CPI累计上涨3.38%。但该模型在系统平稳情况下预测结果相对较好，而2009年下半年货币非正常供应，这意味ARIMA模型预测可能不是非常好的方法。因此，我们尝试用结构模型来预测。在假定M1增速降到19%情况下，预测结果是CPI全年上涨4.77%。

翘尾因素、可能的“猪周期”、M1冲击、PPI推动以及国际农产品维持高位等因素的累积作用将促使物价较快上涨。

实体经济是否过热和物价上涨水平关系政策的退出时机和退出程度。目前看，实体经济趋过热和物价快速上涨催生政策退出。

但鉴于经济增长内生动力以及全球经济的不确定性，政策退出应会比较谨慎。财政投资和信贷都将在总量适度降低情况下重在结构调整。

政策退出预期影响了股市走势。我们都在关注政策如何影响股市，但或许也该换个角度看股市（房市）如何影响政策。两市的快速上涨容易导致资产泡沫和热钱的涌入。而热钱将在一定程度上对冲央行的货币收紧效果。在金融危机余悸尚存和流动性收紧背景下，需要两市“维稳”。

分析师:王国兵TEL:FAX:(8621)Email:winmcn@地址:上海市延安东路45号20邮编:200002宏观经济运行2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。

一、经济现“过热”趋势，但有“虚火”成分根据国家统计局公布的数据，初步测算的全年国内生产总值达335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，四季度增长高达10.7%（见图1）。而全年规模以上工业增加值比上年增长11.0%，其中，四季度增长18.0%。特别是在11、12月份，工业增加值当月同比增速高达19.2%和18.5%，处在近三年来的第二、第四高位（见图2）。从产出数据看，2009年的数据超出人们的预期，经济系统呈现“过热”迹象。

并且，到2009年第四季度，GDP的增长已经超越潜在增速。按照一般的测算方法，我们以季节调整后GDP同比增速的HP滤波处理后的值作为GDP增长的长期趋势，即潜在增速，结果我们可以发现2009年四季度，增速超过了潜在增速（见图1）。