中信建投流动性紧缩竞赛持续一个季度鼓励

中信建投：流动性紧缩竞赛持续一个季度 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

提要：

温家宝指出，密切跟踪市场需求变化，准确判断形势，提高宏观经济政策的针对性和有效性。保持货币信贷合理充裕，着力优化信贷结构，把握好信贷投放节奏，防范金融风险，提高金融支持经济发展的可持续性。

简评：

流动性收缩竞赛已经开始了。

一、比的是快与狠自中央确定下控制资产泡沫以后，各部门竞相展开了紧缩的竞赛。比赛的结果是看谁紧得快，谁紧得狠。央行突击提升存款准备金率，取得了快的效果。近期传言的财政部恢复印花税双边征收以及银监会窗口指导都是取得狠的效果。其中的逻辑是，既然我在快字上不能占得先机，那我只能在狠字上下功夫。

二、政治周期下的相同行为当各主要商业银行19日收到主管部门口头通知，要求全面停止1月份剩余时间新增信贷，包括票据融资时，流动性紧缩已经从开始的百米竞赛改成了1500米的中距离赛跑。据此判断，央行的紧缩会变得更狠，银监会的紧缩会变得更快，可以预料财政部、建设部等也会加入这项竞赛之中。政治周期下的政府行为总是惊人的相似。

三、流动性过剩流动性紧缩的背景是这样的：资产价格下降(A)，热钱流入(B)与实体经济(C)对流动性的吸纳产生了如下的结果。-A>+(B+C)，即，实体经济与热钱流出难以吸收资产价格下降释放出来的流动性，因而流动性过剩，政府又不希望这些流动性进入到CPI中去，于是政府被动地吸引流动性。

四、一月的信贷任务已经完成一般来讲，政府可以通过央票利率提升与准备金率等实行价格的吸收，也可以通过限制银行贷款来进行数量的控制，后者更加直接。据我们测算，全年如果发放7.万亿的新增贷款，按常规经验分析，每个季度按4：3：2：1的节奏发放，那么一季度可以发放.2万亿，月均1万亿。既然在前三周就已经发放了10000亿，一月的任务已经完成，银监会也就希望商业银行不要再加班加点了。银行非要加班加点，领导显然是不高兴了，因为那要是付加班费的。

五、政府不想付加班费什么是加班费，金融风险与财政风险。温总理在昨天的国务院常务会议上提出要保持信贷的节奏，防范金融风险，并提出规范化地方政府融资平台，防范潜在财政风险。从中国政府行文的特殊意义上讲，政府已经认为金融风险来了，而财政风险还须要观察。因此，在这个大的背景下，紧缩是必然的，而各部门的竞赛只会愈演愈烈。

较为剧烈的能源价格波动将会给所有经济体造成影响。显然六、竞争持续一个季度比赛什么时候结束？初步的估计是一季度的数据出来之后，温总理提出一季度要少看同比，多看环比。如果环比数据下来，紧缩将会停止。我们判断一季度的经济增长的环比将会逐步回落，而物价的环比将会逐月上升。如此以来，紧缩在一季度还难以停止。