华林证券新一轮下跌开始源泉

华林证券：新一轮下跌开始 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国证监会有关负责人18日表示，1、推进债券市场制度规范的统一和监管审核的统一；2、多管齐下逐步改变高市盈率发行股票的局面；3、坚决遏制恶炒绩差公司的投机行为，完善退市制度，先在创业板探索试行退市制度改革；4、证监会将启动创业板上市公司非公开发行债券的工作；5、坚定不移打击内幕交易行为；6、在国务院的领导下，清理整顿各类交易场所。

过度资本化带来的危险在理论界，针对中国经济的空心化或过度虚拟化的特征的论述颇多，最近的一份研究表明，中国资本深化过度的特征非常明显。何谓资本深化过度呢，简单而言，就是指经济发展过程中，资本参与的程度过高，导致劳动者报酬比例下降，就业不充分或失业率增加。

复旦大学的陆铭教授认为，中国应警惕“资本深化过度”的危险，一个有严重资源错配问题的经济，迟早会出事。无论从什么角度看，中国经济发展所带来的就业增长都偏低。如果只看第二、第三产业，中国单位GDP增长所带来的就业增长率(简称就业弹性)只有越南的一半。

股市见底与见顶与券商招裁人计划当下，欧美金融机构们正大幅裁员，美国次贷危机的阴影仍没有消失。根据经验来看，中国资本市场的牛熊周期与券商的裁员和招聘计划存在较大的相关性。做过一个统计，按照历史的经验来看，每轮熊牛的临界点都自于证券公司招人与裁人或降薪的开始。2001年6月招人（2245点见顶），2005年裁人（998点见底），2007年7月大批招人（10月见顶），2008年10月裁人（1664点见底），2010年年底招人（3100点见顶），如果券商在2012年大幅裁人，估计才可能出现真正的底部。不过按照目前证券公司发展的规划来看，短期不会有裁人计划了。除非市场跌到成交量非常萎缩的地步，否则现在谈见底还为时尚早。

（二）严把防疫关中国证监会18日发表了自郭树清主席出任之后对资本市场治理的六条措施，俗称“新六条”：1、推进债券市场制度规范的统一和监管审核的统一；2、多管齐下逐步改变高市盈率发行股票的局面；3、坚决遏制恶炒绩差公司的投机行为，完善退市制度，先在创业板探索试行退市制度改革；4、证监会将启动创业板上市公司非公开发行债券的工作；5、坚定不移打击内幕交易行为；6、在国务院的领导下，清理整顿各类交易场所。

我们认为，对于建立具有公信力的证券市场这一长期目标而言，这六条意见对中国资本市场的长远发展无疑是正确的。但对短期资本市场来说，市场仍有一段适应期和调整期。尤其是针对中小板和创业板高价发行的问题仍较为普遍，垃圾股的退出机制还没有真正出台，惩治恶意圈钱的公司行为等等还有一系列政策需要进一步完善。

我们预计，2012年将是市场治理的关键一年，许多没有实质性业绩支持的公司将遭遇暴风骤雨式的调整。

熊市是价值投资者的春天我们经常要给予投资者一些建议。但往往无法对短期市场走势给予明确的判断。尤其是对指数的判断。

我“自信”无法预计未来一周的市场如何波动，但可以确定的是，未来股市一年的趋势仍将向下。作为价值投资的跟随者，我更愿意从年的大周期来判断市场处于何种位置，从价值与经济周期的波动来观察市场整体是否具备安全边际。尽管A股市场是个典型的熊市，但熊市对价值投资者而言是福音，当然，对投机者而言则是噩梦。

从价值投资角度而言，经济层面的问题一定会反映在股市长期走向上。因此，对经济层面的判断越明朗、越果断，则越有利于对股市未来长期走势的判断。当然，短期股市受投资者预期和市场供求影响更多。

过度资本化带来的危险在理论界，针对中国经济的空心化或过度虚拟化的特征的论述颇多，最近的一份研究表明，中国资本深化过度的特征非常明显。何谓资本深化过度呢，简单而言，就是指经济发展过程中，资本参与的程度过高，导致劳动者报酬比例下降，就业不充分或失业率增加。