申万宏源其他服务价格有所上行源泉

但副秘书长等职位的数量没有明确规定申万宏源：CPI其他服务价格有所上行 PPI进入趋势性下行通道 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月CPI同比小幅上行至1.2%，略超预期，主因其他服务价格上涨。4月CPI同比1.2%，较3月回升0.3个百分点，略超我们此前预期（1.1%），环比0.1%，结束此前2个月的环比下降。其中食品同比-3.5%，跌幅较月有所收窄；非食品同比2.4%，较3月小幅上行0.1个百分点。4月消费品同比0.2%；服务同比2.9%涨幅小幅扩大，其中剔除房租外，其他服务价格同比2.95%，涨幅略高于季节性特征。整体来看，4月食品价格降幅收窄，工业品增速维持高位，其他服务价格有所上行，CPI整体较为稳健。

暖冬影响消退，食品价格环比、同比降幅收窄。前期受暖冬影响价格走弱的鲜菜、鲜果4月环比分别为-5.0%和1.9%，均略好于季节性。畜肉环比降幅亦收窄至-1.2%，食品整体环降0.6%，好于季节性特征，同比则受高基数影响仍然下降，降幅收窄至3.5%。

工业品涨幅维持高位，其他服务价格有所上行。4月非食品同比上涨2.4%，较3月小幅上行0.1个百分点。根据我们此前提出的CPI四分法，非食品可拆解为工业制成品、租赁房房租和其他服务三大类。其一，工业制成品由PPI同步传导影响，4月同比维持在2.05%的较高水平，随着PPI进入下行通道，预计未来几个月工业品同比也将有所下降；其中4月交通工具用燃料、水电燃料同比14.8%和1.9%，低基数效应仍存。其二，租赁房房租环涨0.2%，符合季节性特征，同比涨幅持平于2.8%。其三，其他服务价格同比上涨2.95%，较3月上行0.3%。其中因清明和五一假期，飞机票、宾馆住宿价格环比分别上涨6.4%和3.3%，部分地区启动医疗服务价格改革，医疗保健环比上涨0.7%。整体来看，其他服务涨幅略高于季节性，其中医疗价格上涨可能有所持续。

石油化工产业链环比大跌，煤炭冶金产业链环比涨跌互现，PPI同比持续收窄至6.4%，进入趋势性下行通道。4月PPI环比下降0.4%，为2016年6月来首降，同比6.4%，其中生产资料同比8.4%，较3月大幅收窄，生活资料同比0.7%，与前月持平。在影响PPI的两条价格主线中，石油化工产业链环比大跌，石油和天然气开采、石油加工环比分别下跌4.2%和0.9%，降幅为16年8月来最大；煤炭冶金产业链价格环比涨跌互现，煤炭开采和洗选、非金属矿物制品环比分别为0.3%、0.9%，黑色金属冶炼环降3.1%，为16年6月来首次下跌。整体来看，煤炭价格稳定趋弱的背景下，预计未来几个月钢铁、水泥价格上行乏力，加之原油价格受美国页岩油产量快速回升的影响而持续趋弱，我们维持全年PPI趋势性下行的判断不变，翘尾因素会成为今年剩余月份的主要驱动力，新涨价因素整体较弱。

CPI同比低位但较为稳健，PPI进入趋势性下行通道，通胀不会对全年货币政策和债市形成实质性压力。CPI方面，食品价格受限于年初弱势表现、工业品价格随PPI同步走高但预计将逐步回落、房租同比中枢略低于16年，其他服务价格涨幅较为稳健，预计17年CPI同比中枢将显著低于16年。PPI主要由石油化工和煤炭冶金两条产业链驱动，石油化工方面，无论五月下旬OPEC减产协议能否延续，在美国页岩油产量快速回升背景下，油价持续面临下行压力；而17年煤炭去产能政策强调煤炭价格的平稳运行，预计产量或稳中小幅回升，煤价较16年末小幅回落，中游钢铁、水泥等价格也难以单边上行。我们判断全年PPI高点已过，已经开始进入趋势性下行通道，后续月份将以翘尾因素的变化为主要驱动因素，预计2季度PPI同比下行，4季度加速回落至年底的0附近，全年同比中枢在5.0%左右。