金融与多层次资本市场建设相辅相成荐股蹭飞

金融：与多层次资本市场建设相辅相成 荐 股 -04 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

以便下一步更好地向全国开放。事件： 月2日，证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》（简称《退市意见》）公开征求意见。

明确交易所对重大违法公司强制退市的主体，明确新老划断原则。2014年10月证监会正式发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，就上市公司主动退市制度、强势退市制度和指标、退市配套制度、保护投资者权益和落实退市工作等作出指示。此次证监会拟修订《退市意见》，主要是调整了重大违法强制退市的内容，强调证券交易所的退市工作主体，加大退市执行力度，具体修改内容包括删除原来有关上市公司司因欺诈发行、重大信息披露违法暂停上市、终止上市具体情形的规定，以及相应的终止上市例外情形、恢复上市、重新上市的规定，新增证券交易所应当制定上市公司因重大违法行为暂停上市、终止上市实施规则的规定。明确新老划断的安排，新规定施行前，上市公司已被认定构成重大违法行为或者已被依法移送公安机关，并被作出终止上市决定的，适用原规定。

沪、深交易所逐步完善退市制度，主动退市与强制退市并行。2012年沪、深交易所出台相关文件改进和完善上市公司退市制度，新增包括净资产、营业收入、审计意见、信息披露、市场指标等多项指标来完善退市条件，并发布关于退市整理期、退市股份转让服务以及重新上市等配套业务细则，进一步明确上市公司相关退市安排；2014年证监会发布《退市意见》后，沪、深交易所修订《股票上市规则》来落实退市新规，其中主要的变化便是新增主动退市和重大违法强制退市的规则，自此主动退市和强制退市正式在退市制度中并行。2018年证监会修订《退市意见》后，我们判断沪、深交易所将出台重大违法行为的强制退市实施规则，以落实《退市意见》的安排。

退市制度是资本市场重要的基础制度，与多层次资本市场建设相辅相成。上市公司退市制度与发行制度同等重要，完善的退市机制是证券市场优化资源配置、保护投资者权益的基础，目前我国上市公司退市占比过低，主要原因还在于融资难，因此上市公司在A股可以获得估值溢价，即便经营困难，保“壳”的需求也较为强烈，因此退市制度在不断完善的同时，还需要多层次资本市场建设相配合，使得不同条件的公司可以选择在不同的市场融资，不必全部聚集在A股市场，既解决公司融资问题，又提高证券市场资源配置效率，也为后续发行制度的改革做好准备工作。

多层次资本市场建设是2018年乃至将来改革持续推进的方向，重申行业“看好”的投资评级，重点利好龙头券商。龙头券商的投资逻辑要重点把握两个方面：1）多层次资本市场建设推动龙头券商产品创设业务发展，提升行业集中度，业务需求带动公司杠杆水平和ROE水平的提高，进一步推升估值水平；2）自2016年以来大券商业绩优势便持续显现，我们认为未来龙头券商的业绩表现和估值将逐渐与成交金额脱钩，在当前震荡向上的市场环境下，龙头券商的优势地位不可动摇。首推：中信证券、广发证券、海通证券。