国联证券制造业反弹不应过于乐观期待吧

国联证券：制造业PMI反弹不应过于乐观 期待政策继续发力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

厦门搅拌机联系人：魏先生 ： 沈阳东明特钢制造有限公司沈阳铸铁件 中国统计局及物流与采购协会联合公布了2015年1月中国采购经理指数数据：制造业综合PMI为49.8%，与上月相比下跌0.3个百分点；非制造业商务活动PMI指数为53.7%，与上月相比下跌0.4个百分点。

点评：

制造业PMI指数略微回升，不应过于乐观。2月官方制造业PMI指数为49.9%，比上月回升0.1个百分点，与汇丰PMI预览值的表现一样，略超出市场预期。从钢材价格在2月份的走势来看，中下旬以来钢价逐步企稳，截止至2月28日周环比增速为0.03%。

春节期间工业生产大量停产，但是采购经理们的情绪较为乐观，主要原因在于2月6日降准政策的出台带来了宽松货币政策的预期以及2月份上马大量基建项目。2月6日，市场传“一带一路“规范方案即将出台；2月9日，发改委批复大连港与烟台港的项目；2月25日，新疆发改委表态将启动一大批重大基础设施项目。展望未来，3月1日的降息政策证实了货币宽松的预期，基建稳增长也有望进一步发力，仍然能够带来的乐观情绪；但是我国制造业自身面临产能过剩、需求不旺的困境，结构调整与转型升级任道重远，制造业仍面临较大下行压力，预计3月份PMI指数可能低位企稳，但是不会过于乐观。

分类指数看，需求端有所稳定，供给端与就业形势依旧不乐观，下行压力较大。与汇丰PMI预览值的表现一样，新订单指数有所反弹，同时新出口订单也略有回升，反映了基建稳增长措施进一步发力带来需求端信心的稳定，用新订单指数减去产成品指数衡量的经济增长动能则由2.2反弹到了3.4。但是很明显，需求端的这种积极效果并没有传递到供给端，生产指数与采购量指数仍然分别回落0.3个与0.2个百分点。就业形势继续不乐观，较上月回落0.2个百分点，连续第6个月下降。整体来看，制造业仅仅依靠基建稳增长带来的效果比较有限，未来下行压力依旧较大。

春节期间房市低迷，但非制造业PMI指数仍然回升。商贸活动PMI为53.9%，较上月增加0.2个百分点，而且远在荣枯线之上，表明其处于平稳扩张的状态。具体来看，建筑业PMI指数回落0.4个百分点，因为春节期间房地产市场较为低迷，甚至出现封盘停售现象。但这不阻止服务业稳健扩张的态势，服务业PMI指数提高0.3个百分点，这与春节历来是消费黄金时间段有关。

综合来看，制造业PMI指数有所反弹，但是无法掩饰制造业下行压力依旧较大的事实。从分类指数看，基建稳增长的措施发力与宽松货币政策带来了需求端信心的稳定，但是供给端仍无起色。

房地产市场在春节的低迷属于季节性特征，降息政策的出台与非标再次向房地产开闸，后续房地产销售有望继续回暖，但是它能否为制造业带来积极因素还需时间的考验。我们认为未来财政政策有望继续发力，货币宽松同样可以期待：人民币贬值带来的资金外流也需要进一步降准的对冲，同样抗通缩也需要进一步降息应对。