幸福快乐工业综合高预期下的阶段与分化荐15股依依不舍

工业综合：高预期下的阶段与分化 荐15股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、军工行业下半年投资逻辑：高预期下的阶段与分化我们依据“武器装备建设+军工体制改革”二维框架研究军工板块，考虑到军费增速放缓、改革不会超预期、板块弹性减弱、整体市场向上空间不大、部分投资者对军工资产注入有不符合实际的期待和价值认知等诸多因素，维持2016年初我们关于军工板块“高预期下阶段分化”行情的判断。我们认为军工板块在2016年下半年整体机会不大，主要以阶段性、分化性的小行情为主，建议投资者重点把握民参军和国防信息化两条主线，规避国企军工资产重组注入和大市值标的，重点挖掘中小市值股票（ 00亿以下）的投资机会。

二、三大方向：两大改革深入推进，国防信息化蕴含大机遇军民融合改革：政策深入推进，重点看好民参军。军民融合是实现富国强兵的必由之路，已上升为国家战略。受益于军工行业壁垒的逐步打破，民营企业将加速进入军工供货体系。我们认为，国防信息化、装备制造与新材料是民参军最具潜力三大领域，技术高门槛+业绩高增长是甄选民参军龙头的两大标准。前者确保民企技术实力业内领先，并保持较高盈利能力；后者指民企能稳定获取军品订单或具备相应潜力，可实现业绩持续快速增长。

我们预测，若民参军占比提升至50%，2020年民参军武器装备建面对对手的连续冲击设市场规模或将超过2245亿元，无限潜力亟待开发。

国防信息化：引领跨越，打造现代战争力量倍增器。国防信息化是现代诺基亚的营收在五年间翻了五倍战争的力量倍增器，可以分为雷达、卫星导航、军工通信、军工电子及信息安全五大细分领域。伴随国防科工体系与社会经济体系相互融合的日趋成熟，两大体系将共同实现对五大细分领域的全面覆盖，助力国防信息化产业加速发展。我们估测，2015年中国国防信息化开支约878亿元，同比增长17%，占比为 0%；2025年中国国防信息化开支将增长至251 亿元，年复合增长率11.6%，占2025年国防装备费用（6284亿元）比例达到40%。未来10年国防信息化总规模有望达到1.66万亿元。

我们认为，技术高门槛+业绩高增长+产业空间大是甄选国防信息化龙头公司的三大标准。

军工科研院所改制：院所改制持续推进，电科弹性最大。军工科研院所改制即将步入试点阶段。我们认为，改制方案将遵循转制后全面挂钩企业制；过渡期内历史遗留问题沿用原有规程；过渡期内继续享有原有优惠政策；转制进程设置5年过渡期四大原则，秉持有序过渡、稳步推进的基调保障改制顺利完成。

我们认为，甄选院所改制投资标的应该依据四大标准：一看大股东意愿与规划；二看资产质量；三看资本运作时机；四看资本运作方案。通过对八大军工集团中20家代表性上市公司的资产注入测算，我们得出如下结论：

1、除中航工业、兵器装备集团外，其余集团整体注入空间仍较大；2、电科系、航天系旗下院所资产优质、注入后弹性较大； 、受涉密程度低、市场化程度高、融资需求大等因素影响，电科系核心资产注入进度或将领先于航天系，重点推荐电科系；4、兵器工业、中航工业与中船重工仍有部分优质院所存在改制后注入上市公司可能，但弹性相对较小。