高考加油资产支持票据正式开闸支持企业债务融资的又魏家

高国华

随着8月3日《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》的颁布实施，标志着酝酿已久的资产支持票据业务正式开闸，我国银行间债券市场诞生了又一创新性非金融务融资工具。此举对于提升企业存量资产的利用效率，拓宽企业融资渠道，加强金融支持实体经济的及时性和有效性有着重要的意义，同时也意味着我国金融市场产品创新迈向了更高的阶段。

今年以来，世界经济复苏的曲折性、艰巨性进一步显现，我国经济社会发展面临的国内外环境更加错综复杂。日前，中共中央政还是发现了一些好货。如目前市场上的两年期以上产品收益率基本上均在6%以下治局指出，稳增长不仅是当务之急，而且是一项长期的艰巨任务。温家宝总理不久前要求，要用改革的办法、用市场的办法，推进结构调整和发展方式转变，提高产业竞争力，增强经济发展的活力和可持续性。尤其要在铁路、市政、能源、电信、卫生、教育等领域抓紧做几件看得见、鼓舞人心的实事，以提振投资者信心。2012年召开的全国金融工作会议也提出，市场化程度不高仍然是我国金融发展改革面临的主要矛盾，强调必须鼓励金融创新，为金融创新营造有利的政策环境和监管条件。

从实体经济发展需要出发，企业当前拥有的有市场价值、能产生稳定现金流的存量资产缺乏流动起来的条件和载体，存量资产的使用效率明显低于成熟市场。因此，用金融工程技术盘活这类资产，通过金融产品创新提升企业存量资产的利用效率，拓宽企业融资渠道，加强金融支持实体经济的及时性和有效性，正是落实中央稳增长部署的具体措施。而与传统信用融资方式主要依托发行体本身的信用水平获得融资不同，资产支持票据凭借支持资产的未来收入能力获得融资，支持资产本身的偿付能力与发行主体的信用水平分离，从而拓宽了自身信用水平不高的企业融资渠道，使得发行人可通过盘活能产生可预测现金流的基础资产。因此，当前在推出资产支持票据，对推动中国金融市场发展有着重要的意义。

首先，有利于盘活企业资产，拓展企业融资渠道。近年来，我券市场发展方兴未艾。尤其是非金融企业债务融资工具的推出，不仅为企业开辟了新的债券融资渠道，而且极大地提升了债券市场的融资效率超级风暴劫掠的地区中。市场发展初期，我们着重以增加企业负债的形式拓宽企业融资渠道，发挥金融支持实体经济的作用。从另一个角度来看，企业拥有相当数量有市场价值、能产生稳定现金流的资产。用金融工程技术盘活这类资产，将为金融支持实体经济开辟新的路径。

其次，有利于丰富债券品种，推进市场发展。随着债务融资工具市场的快速发展，进一步丰富金融产品成为市场发展的内在要求。资产支持票据的推出将为市场引入结构化产品，有利于进一步发挥场外金融市场优势、满足发行人和投资人的个性化需求，推进银行间债券市场功能提升。

第三，有利于扩大发行主体范围。目前，银行间债券市场信用级别低于AA的企业发行较为困难。但这类企业拥有一部分有稳定现金流的资产，可以用证券化技术剥离出来、加以盘活，使原来难以发行的信用债，转化为债项评级相对较高的证券化产品，相对缓解低信用评级企业的融资状况。

相关资料显示，资产支持类产品发端于美国的住房抵押贷款证券化(MBS)。目前，美国的技术主要应用于银行债权资产、企业债权资产、类资产。据美国证券业和金融市场协会(SIFMA)的统计，截至2011年末，美国资产支撑证券化(ABS)和住房抵押贷款证券化(MBS)存量合计达到10.3万亿美元，占同期债券总存量的28%。2011年，美国资产证券化产品的发行规模为1.7万亿美元，仅次于美国国债当年2.135万亿美元的发行量。在欧洲，证券化市场近年来发展迅猛。2011年，欧洲国家资产证券化产品的发行规模达5078亿美元，其中德国、英国、法国、意大利的发行规模分别为179.14亿美元、221.55亿美元、1392.59亿美元、658.47亿美元。很显然，作为金融市场的一项重要创新，资产证券化以其新型的融资方式改变了传统的投资融资体系，带来了金融市场的巨大变革。资产证券化不仅拓宽了企业融资渠道，促进了经济增长，而且提升了债务资本市场功能，改善了低信用评级企业融资状况。

作为我国债券市场的主体，近年来银行间债券市场加速发展与改革创新，尤其是2007年(,)间市场交易商协会成立以来，在国家宏观经济管理部门和金融监管部门的支持指导下，团结组织广大市场成员进行了一系列产品创新、制度创新、组织创新，就促进市场发展进行了有益的探索。根据市场需要，逐步建立起以、中期票据、中小企业集合票据、超短期融资券、区域集优计划、信用风险缓释工具为基础，以其含权化品种、外币品种、特殊发行主体品种为补充的多层次债务融资工具市场，并在2011年推出了非公开定向发行方式，与公开发行共同构成我国债务资本市场的双轨发行制度，为中国金融市场快速发展注入了新的活力。

截至2012年7月31日，债务融资工具累计发行量达到6.9万亿元，占我国企业直接债务融资规模的71.1%；存量规模接近3.6万亿元，占我国企业直接债务融资产品存量的57.7%。目前，由交易商协会注册发行的非金融企业债务融资工具市场已经成为我国企业直接债务融资的主板市场。债务融资工具市场的发展不仅改变了我国长期以来融资结构不合理、直接融资比重过低的状况，债务资本市场运行效率的显著提高，也有力地发挥了金融支持实体经济发展的功能。

资产支持票据业务的推出，是在我国当前的经济环境下稳定经济增长、增强经济活力的重要手段。作为国民经济微观经济主体，通过资产支持票据，国内非金融企业的低流动性资产将可盘活，不仅丰富了非金融企业债务融资工具，还为今后在《资产支持票据指引》框架下根据不同类型的资产设计不同类型的创新产品预留了空间，对企业利用金融市场改善财务管理能力，提高企业应对复杂多变的金融环境和提升企业经济价值具有积极意义。