高考加油方正证券出口时代已过未来注定靠基建魏家

方正证券：出口时代已过 未来注定靠基建 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

7月出口整体表现平淡，同比下滑主要是基数原因。7月出口1950亿美元，整体来说表现平淡。当月同比增长-8.3%，似乎是过去4个月最低，但其实是因为去年7月存在一次典型的脉冲，从而造成了明显的基数效应。如果我们用前后两期均值做基数替代，则增速差不多在-1%左右，和过去6个月的累计增速差别不大。

对美、欧、日、港、东盟出口分别为-1.4%、-12.3%、-13.0%、-14.9%、-1.4%，其中对美出口较上月回落较大，可能有汇率原因；值得注意的是对东盟出口，2013年占比是11%左右，2014年是11.5%，如今已经到了12.5%左右，确实有趋势抬升的势头。客观来说，这也是“一带一路”所能带来的想象力之一。

对新兴经济体来说，目前外贸领域的平庸表现大体类似。7月韩国出口同比增长-3.3%，较6月-2.4%环比改变不大；中国台湾地区出口0急救人员6月和7月分别为-13.9%和-11.9%，也处于低位徘徊状态。这大体就是当前发达经济体需求表现平庸，新兴市场劳动力成本和汇率优势消失之后的一种正常状态。

中国可能已经决定采用稳汇率策略，未来出口想象力有限。在美元加息预期临近的阶段，人民币汇率的走向引人注目。央行分支行行长会议上提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，意味着央行此次显示出希望保持人民币汇率基本稳定的态度，这意味着政策层可能不会采取顺势推动人民币一轮贬值的做法，即不会为贸易比价来承担资本跨境异动的风险。在股灾之后，防风险已成为政策核心任务之一，这一姿态不难理解。这一点也决定了未来不存在出口不会因为汇率条件变化而大幅趋势性抬升的可能，最多是随着海外需求和汇率预期的好转，下半年出口略好于上半年。

出口难以过多指望，未来政策在大的导向上仍是“稳地能够提高团队的整体能力。产、拉基建”。我们曾经指出，在2012年中国经济进入“去出口化”阶段之后，政策的策略是稳出口、拉地产；而随着2014年中国经济进入“去地产化”阶段，政策的策略是稳地产、拉基建。预计2015年下半年基建将会打得比较满，我们建议未来关注“一带一路”省级部署的落地、“京津冀”区域化战略的进一步升温，西藏地区的基础设施建设、地下管廊等城市基建项目等。基建项目发力，政策将通过专项债、PSL、及PPP项目等方式提供资金支持。

进口仍受大宗商品价格低位拖累，预计三季度末段将会有补库存效应。7月进口量的表现好于进口额，若把价格因素考虑进去，7月进口表现可能大体和6月差不多。由于大宗商品价格尚未企稳，进口需求仍受预期上的拖累。

预计随大宗商品价格在后期企稳，进口的补库存效应会随之产生。