国金证券实体继续收缩沥出货币需求蹭飞

750路公交分段收费 乘客搞不清“分界点”？国金证券：实体继续收缩 沥出货币需求 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

12月中采制造业PMI为50.1（前值50.3），其中生产指数52.2（前值52.5），新订单指数50.4（前值50.9）。

基本结论14年经济数据逐渐收尾，12月中采PMI毫无悬念的下行、并停留在50以上（下滑0.2至50.1）。直观的看：一是经济下行与货币宽松的结构仍然保持稳健，50.1的绝对水平已经低于14年1季度，当前增长已经创年内新低、且正持续调整；二是绝对水平依然保持50以上，则隐含“调速不调势”的官方信息。

从本期数据的动态变化看，需求收缩幅度较大、产成品库存被动上升、通缩仍在加剧，从而预示实体结构调整仍将持续、且伴随着生产要素对货币的需求进一步减少。

具体看：

1、内需大幅下降，外需低位小幅回升。（1）需求连续下行：12月新订单指数为50.4（-0.5），积压订单43.8（-0.1），二者表现均弱于可比历史同期水平，年新订单平均下滑0.3个百分点，而积压订单则大幅上升0.5。总需求的连续下挫表明制造业面临着巨大的下行压力。（3）进口订单低位波动，回升0.5个百分点至47.8，但仍长期处于50以内，显示进口需求依旧疲弱。（2）从外需来看，新出口订单50以内显著回升0.7个百分点至49.1，与历史同期水平基本相当（+0.6），但绝对水平仍属于历史较低值。出口订单好转，或受美国经济快速复苏拉动。

2、生产指数持续下滑，小企业收缩最大。（1）12月制造业PMI50.1（-0.2），其中生产指数收缩0.3个百分点至52.2，二者均为10月以来连续第三个月下行，且创18个月以来新低。四季度整体制造业呈现旺季（10月）不旺，而淡季（月）尤其惨淡的格局。（2）从历史比较来看，12月总指数与产出项表现均弱于可比同期，年总指数微幅下降0.1，而产出则微弱增长0.1。（3）生产指数方面，大小企业分化加剧：大型企业持平于54.6，中型企业荣枯线下波动（49.9，+1.2），而小型企业产出则持续收缩（45.5，-2.1），与本月汇丰PMI揭示的小企业境况变差一致。