医疗保健收入稳定增长盈利能力进一步压缩源泉

医疗保健：收入稳定增长 盈利能力进一步压缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

收入继续稳定增长，成本压力见顶，利润增速较前两季度进一步回落2011第三季度，医药生物板块整体呈现如下特征，收入保持稳定增长，但是归属母公司净利润及扣非后净利润增速明显低于收入增速且低于一二季度利润增速，主要原因是财务费用压力和成本压力加大。

2011第三季度，医药生物板块营业收入增长19.94%，较一二季度略有回升；归属母公司净利润增长 .56%，扣非后增长10.6 %，增速较一二季度进一步降低；息税前利润增长15.20%，远高于利润总额增速（4.2%），因此行业整体财务费用压力也明显的影响到行业的利润增长。毛利率26.12%，同比降低1.41pp，环比二季度降低0.75个百分点，表明行业成本压力进一步加大，同比降幅收窄的原因是去年三季度成本依然较高；行业净利率为7.65%，同比下降1. 4个百分点。

相比周围同等项目至少要降价10%以上。”　　( 王萍)子行业方面，生物制品毛利率逐季回升，医疗服务毛利率环比略有提升。其他子行业如化学原料药、化学制剂、中药和医疗器械同比环比仍继续降低。收入方面，医疗服务、商业、中药、器械和营收增速较快，分别为4 %、29%、2 %和20%，扣非后归属净利分别增长44%、10 %、2 %、2%。其中商业增速较高与商业外延式扩张关系较大。

费用方面，板块期间费用率在第三季度微幅上升，显示出前期上市公司在成本压力下对费用的控制可能已经难以进一步压缩。

从经营业绩的表现中筛选值得关注的个股三季报单季度净利润增速超过20%的有66家，占样本总数166家的40%， 0以上的有51家，占比 1%。扣非后净利润增速20%以上的有59家，占比 6%； 0%以上的42家，占比25%。

我们对三季度净利润增速超过20%的企业的经营业绩逐一进行分析。我们从中筛选出主业经营超预期，基本面可能存在变化，值得重点关注的公司如下：太安堂、亚宝药业、沃华医药、舒泰神、永安药业、长春高新、西南合成、中牧股份、万东医疗、益佰制药、一致药业、华东医药。

投资建议：行业处于阶段性低谷，改善趋势已然确定我们认为行业盈利状况将逐渐好转，一方面是中药材价格已经连续近四个月走低，另一方面，降价压力在逐步缓解，基药制度随着各地补偿制度的完善，基药用量有望回升。我们预计四季度医药制造业利润增速以及盈利水平有望回升。当前行业估值水平位于历史较低水平，我们仍维持行业“推荐”的投资评级。近期重点推荐的医药股：华润三九、仁和药业、爱尔眼科、红日药业。