建材东风送寒身未寒破散成聚可迎春深度系列蹭飞

建材：东风送寒身未寒 破散成聚可迎春－深度系列报告之四 国际比较 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

我们从水泥行业供需现状、宏观经济背景以及龙头企业三个维度将中国水泥行业与日韩、欧美进行对比，追溯它们在历史上遇到的情况，探寻它们的发展历程，从而为我国水泥行业发展前景提供方向并且为我国水泥企业发展提供参照。

报告摘要：

城市化率和人均水泥累计消费为水泥需求提供支撑。全球水泥产量主要集中于中国，2011年产量达20.6亿吨，占全球总产量60％左右。

通过研究对比发现，2011年我国城市化率仅为51%，距70%的成熟度仍有很大差距，且我国人均水泥产量为1.55吨，离美国也有距离。

通过与西方发达国家对比发现，我国水泥企业平均规模尚不足国外水平的25%，整体呈现出企业规模小，集中度较低等特征。我们预计区域整合和行业并购重组是大势所趋，2015年之前排名前十的水泥企业行业集中度将超过 5%，行业的议价能力将大幅提高。

以日韩为鉴，我国实体经济和水泥行业仍有看点。鉴于中日韩地域和文化的相似性，日韩的经济和水泥行业发展轨迹对中国有很强的借鉴作用。通过对日韩经济下滑期间关键指标的分析，我们预计国内经济发展的高速增长阶段即将走完，内部经济结构转型不可避免，未来国内的经济内生驱动力将从单极的投资为主转变为双极的投资和消费并行。在中国城镇化率达到55%前投资增速有一波由低转高的走势是大概率事件，再加上国内水泥行业在“十二五”期间大规模淘汰落后产能，需求增强和成本下降的共同作用将使中国水泥行业走出当前的困境。

综合消息对比中外水泥巨头发展路径，兼并与重组是必然趋势。我们通过对比拉法基、海德堡、海螺水泥和中建材四家巨型水泥企业发展路径和国内外八大水泥企业的财务数据发现，欧美国际企业在扩张模式上主要通过并购实现企业自身跨越式的发展。与之不同的是我国水泥企业由于性质、起步路径以及风险偏好的不同，在扩张路径上自建与并购两种方式均有。并购具有扩张速度快、显性成本低、不会新增区域产能的优势，而自建则具有易于管理、低风险的特点，我国水泥生产线新线审批的限制和产能过剩的现状，我们认为并购将是今后我国水泥企业发展的唯一出路。