申万宏源回落预料之中货币财政有望双源泉

申万宏源：PMI回落预料之中 货币财政有望双宽松 类别： 机构： 研究员：

幅度也会有所收窄。同时[摘要]

投资要点：

3月份汇丰中国制造业PMI预览初值为49.2，创2014年5月以来新低，此前市场预期为50.5，前值为50.7报告摘要：

3月汇丰PMI预览初值49.2，低于市场预期的50.5，比2月终值下降1.5个点，回落到枯荣线下方，创下2014年5月以来新低。在五个主要构成指标中，采购库存指数预览值48，比2月终值大幅回落3.4个点，采购数量指数预览值49.1，比2月终值大幅下跌2个点，采购库存和采购数量的明显下滑显著拉低整体PMI指数。此外，产出、新订单和供应商供货时间出现的不同程度放缓也拖累了PMI指数。

从分项指标来看：首先，内需走弱但外需有一定改善，成品库存去化速度有所加快。3月份新订单指数预览初值49.3，比2月份终值下降1.9个点；新出口订单指数预览初值49.0，环比2月份终值上升0.5个点，近4个月以来首次上涨。上述数据反映出内需走弱，外需有所改善；产成品库存指数预览初值49.7，比2月终值下跌0.7个点，企业消化部分现有库存。生产表现疲乏，采购备货活动较为消极。2月份生产指数预览初值50.8，比2月终值下跌0.9个点；原材料采购量指数预览值49.1，比2月份终值下跌2个点；原材料采购库存指数预览值48.0，比2月份终值下跌3.4个点；积压订单指数预览值51.1，比2月份终值下跌1.2个点。

从生产、原材料采购量、原材料采购库存、积压订单等指标出现的显著下降可以看出当前企业的生产活力出现明显下滑趋势。价格指标仍在收缩，幅度有所收窄。3月份投入价格预览初值44.7，出厂价格预览初值46.5，分别比2月终值上升1.8和0.2个点，二者处在50分界线以下的收缩状态，但下行势头有所减缓。就业指标大跌。3月份从业人员指数预览初值47.0，比2月终值大幅下滑2.8个点。

正如我们在前期的点评报告中指出的那样，今年月份PMI数据的反弹是“昙花一现”，3月份汇丰PMI指数如我们所料出现了明显下滑，显示出中国制造业的改善前景并不乐观，当前中国的经济面临的下行压力并没有减少。在内需表现疲乏、外需增长不明显，企业生产活动明显低迷，工业制造业通缩压力持续恶化的情况下，中国短期的经济前景仍然堪忧。我们重申，在短期经济下行趋势已显现的情况下可以预见中国政府仍将实施积极的财政和宽松的货币政策为经济托底。