长江证券持久战和阵痛期物业

长江证券：持久战和阵痛期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点去杠杆“持久战”下，信用收缩影响加速显现，经济经历“阵痛期”、下半年或继续承压。转型背景下，务必摒弃传统周期框架思维习惯，地产、基建等“走老路”手段刺激经济难持续；“开前门”或在产业升级、补短板领域结构性发力。

经济增长：GDP增速下降、景气加速回落，信用收缩对经济的影响逐渐显现2季度GDP增速回落，经济经历“阵痛期”、下半年或继续承压。2季度GDP同比增长6.7%，较1季度回落0.1个百分点，创1年半以来新低；上半年GDP增长6.8%，低于去年同期的6.9%。防风险、去杠杆是一场“持久战”，经济阶段性下行压力，也是转型过程中必经的“阵痛期”，下半年经济或将进一步承压。

其在中国已设立了多家线下精品店 6月生产端明显承压，经济景气加速回落。6月工业增加值同比增长6.0%，明显低于市场预期值和前值，三大主要门类工业增加值均现下滑。结合6月制造业PMI数据的超预期回落，以及近期高炉开工率、发电耗煤增速等高频指标走弱情况来看，经济景气已出现明显回落迹象，后续信用收缩影响或进一步显现。

投资：基建、地产投资增速继续下滑，制造业投资有所回升、但“独木难支”6月投资增速回落，基建、地产投资增速继续下滑。6月固定资产投资累计同比增速6.0%，较上月小幅回落0.1个百分点，连续第4个月下滑。主要分项来看，房地产投资较上月回落0.5个百分点至9.7%，伴随新一轮地产调控措施密集落地，地产投资增速或继续承压；全口径基建投资增速较上月回落1.7个百分点至3.3%，再创2013年以来新低，当前增速较去年底已回落超过11个百分点。

制造业投资回升、但“独木难支”；先进制造和“补短板”领域投资表现亮眼。

6月制造业投资较上月回升1.6个百分点至6.8%，连续第3个月回升，计算机通信、电气机械等部分中游设备制造类投资改善较为显著。总投资增速回落同时，先进制造和“补短板”领域投资表现亮眼，上半年高技术制造业投资同比增长13.1%，生态保护和环境治理业、农业投资同比分别增长35.4%和15.4%。

消费：2季度消费总体表现较低迷；汽车消费连续负增长、仍是最主要拖累项2季度消费增长总体表现低迷；汽车消费仍是最主要拖累项。6月社会消费品零售总额同比增长9.0%，较上月回升0.5个百分点，但仍为年初以来次低值，总体来看，消费增速自去年3季度以来增长较为低迷。主要品类来看，6月石油及制品消费较上月回升2.5个百分点至16.5%，连续第3个月回升；家电、家具、建筑装潢等后地产板块消费也略有改善；汽车消费增速快速下滑6.0个百分点至-7.0%，连续第2个月回落至负区间，仍是总消费增速的最主要拖累项。