造纸印刷包装造纸龙头再受益荐股覆盖

参展第五届文博会国展广电展区展台 造纸印刷包装：造纸龙头再受益 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点造纸：环保税助推行业景气，龙头优势有望继续巩固！《中华人民共和国环境保护税法》自2018年1月1日开始施行。自实施之日起，排污费将由环境保护税取代。按照2017年12月27日国务院颁布的《关于环境保护税收入归属问题的通知》，环境保护税将全部作为地方收入。我们认为环保税的开征将使造纸行业龙头的地位进一步得以巩固。其核心逻辑在于：1）由排污费升级到环保税带来的强制性的提升，以及由地方政府征税带来的执行力的加强，将使缴纳排污费不规范的企业接受更严厉的监管。行业内龙头企业则因其流程规范所受影响有限。2）现行排污费制度只规定了一档减征政策，即对排污单位排放大气或者水污染物的浓度值低于国家或地方规定的排放标准50%以上的，减半征收排污费。从技术上看，将排放浓度值降到规定标准的50%以上要求较高，能够享受优惠政策的企业相对有限。新环保税则根据纳税人排放污染物浓度值低于国家和地方规定排放标准的程度不同，设置了两档减税优惠，即排污浓度值低于规定标准 0%的，按75%征税；排污浓度值低于规定排放标准50%的，按50%征税。两档减征政策将大大利好行业内环保水平高的企业。单吨排污量的优势和可望获得的减税利好的协同作用有望进一步巩固行业龙头在盈利能力上的优势。

投资主线上，我们看好木浆系企稳反弹，推荐浆自给率高及具有成本优势公司：太阳纸业（17/18年PE：11x/9x）、晨鸣纸业（17/18年PE：

9x/7x）。我们从两方面看好木浆系纸企企稳反弹。一，原材料价格高企支撑纸价企稳，根据测算巴西近200万吨阔叶浆产能投产进度低于预期，印尼APP阔叶浆产能投放进度也较为缓慢，我国木浆系纸企业年均新增需求约为万吨。我们认为18年木浆价格总体维持高位震荡格局。二，木浆系纸企行业供需格局稳定，铜版纸近三年均没有新增产能；双胶纸18年新增产能20万吨。而从供给端看，基本已是寡头垄断格局，我们看好供给侧改革下造纸企业盈利能力持续向好新格局。

家居：短中期看好软体家居，中长期看好全屋定制大趋势！短中期看好受地产影响相对较小的龙头，推荐喜临门（17/18年PE：25x/18x）、大亚圣象（17/18年PE：17x/14x）。软体家居如床垫市占率较低，龙头慕斯床垫市占率仅为4%，伴随消费升级，我国床垫渗透率将持续提升，品牌公司马太效应将愈发显著。推荐预期差较大、受地产影响较小的床垫龙头喜临门以及刨花板产能释放增厚利润、地板业务二手房占比较高，业绩受地产影响较小的大亚圣象。中长期看好全屋定制大趋势，推荐尚品宅配（17/18年PE： 8x/ 0x）、索菲亚（17/18年PE：25x/20x）。从中长期看，目前大部分定制家居公司都在转型全屋定制。全屋定制具有风格一致性好，性价比高，选择方便等多项优势。作为全屋定制龙头，尚品宅配和索菲亚是我们未来核心推荐标的。索菲亚全屋发展迅速，尚品宅配一是圆方定制是行业设计软件鼻祖，从前端效果到后端生产均具有明显优势；二是商业模式铸就渠道壁垒，在商超开店模式需要高客单价及高坪效，符合尚品全屋设计能力。

包装：看好成本反转带来的行业大机会。推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份！