莫尼塔降息是可选项不是必选项公开

莫尼塔：降息是可选项 不是必选项 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要近期中国经济下行的压力进一步增大，在此前央行数度降准后，降息预期再度升温。我们认为，当前宏观经济环境下，降息是可选项，而非必选项。

降息是可选项。近期，随着美国经济数据走弱，和美股接连下挫，美债收益率曲线加速走平，中美利差对人民币汇率的压制进一步弱化。在美国经济增长动能放缓，美联储加息节奏可能生变的背景下，中国货币政策的腾挪空间也将相应扩大，在经济下行压力加大时，降息自然可以成为一个“可选项”。而通胀压力的温和（近期油价和其他大宗商品价格的大跌贡献颇多），资产价格的安稳（降息不会给股市带来多少提振，也不会给严加管制之下的房价带来太多扰动），也使降息的“后顾之忧”不那末严重和急迫。

降息不是必选项。单纯降息并不能很好地解决从“宽货币”向“宽信誉”传导不畅的问题，对民营企业来讲“融资难”也比“融资贵”问题更为攸关。这与目前商业银行受困于不良资产率抬升、资本金压力、风险偏好低等因素，放贷意愿不强、空间不够有关。这些问题不能很好地缓解，即使降息，银行也存在选择利率上浮、或干脆进一步不放贷的可能。历史上，伴随着加权平均贷款利率的明显下行，央行常常都会“跟随”降息，为实体融资成本的进一步下行打开空间。目前银行加权平均贷款利率依然平稳，贷款利率上浮占比乃至还处于历史高位，降息对下降实体经济融资成本的“疏导”效应似乎并不突出。而在中国经济下行、投资需求较弱的背景下，降息表征的货币宽松，可能再度催生房市和股市泡沫，影响宏观杠杆率的稳定。因此，当前宏观环境下，降息并非“必选项”。其他货币政策工具、提供商业银行额外信贷激励、以及积极财政政策更加积极等其他备选仍有实施空间，降息可以作为某种程度上最后诉诸的手段（lastresort）。