申万宏源滞涨无需担心关注盈利预测下调风险公开

申万宏源：滞涨无需担心 关注盈利预测下调风险 - 0 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要内容：

近期申万宏源研究所召开了体系协同的9月月度观点交流会，本次会议重点分析了近期快速上涨的房租对CPI的影响和后续出现“滞涨”环境的可能性，同时对于市场较为关心的盈利预测下调的可能性也进行了一定的探讨。具体讨论焦点及关键假设表指标调剂以下：

1、近期猪肉和蔬菜价格上行明显，后续是否面临“滞涨”？近期在季节性因素和事件性因素的两重推动下，猪肉和蔬菜价格上涨明显，市场对物价上行叠加经济放缓带来的滞涨格局有所耽忧。但事实上当前我国通胀并不是高通胀的概念（7月CPI唯一2.1%，属于温和区间），而是多因素叠加下通胀预期的抬头，例如弱需求格局下的大宗商品高位、猪瘟事件发酵引发猪价上行预期、和汇率贬值压力下对输入型通胀的担忧。短时间因素对预期有所扰乱，但不足以推升通胀行至高位，年内难以形成“滞涨”格局，预计四季度整体CPI在2.1%左右，更需要关注的是2019年的通胀压力。

2、7月北京和深圳房租同比涨幅分别高达21.9%和29.7%，作为CPI的构成部分，房租上涨对CPI有多少压力？房租体现在CPI居住分项中的租赁房房租项，直接对CPI产生影响，近期一线城市房租确实涨幅明显，但在讨论房租上涨对CPI的压力时有两点值得注意：第一、三四线城市才是租房主体，一线城市占比较低。因此尽管一线城市房租涨幅明显，但综合来看全国房租水平仍较为平稳；第二、我们讨论的房租水平是根据中介数据统计，统计局用不同方式计算的房租会比中介的价格低得多。尤其是自2016年CPI权重和分类调剂后，统计局口径下的房租同比数据的波动性大幅减弱，始终保持在2. ％- ％这一区间，今年7月更是触及2. %的区间下限。同时，房租与房价同比增速相关性在2016年后也几近不复存在（此前有明显的正相关性）。综合以上两点，和考虑到居住分项只占到CPI权重的20%，因此房租上涨对CPI的压力无需过度担心。

但尽管如此，市场反应的是人们内心的真实感受，而不是统计局发布的数据，房租上涨对于居民其他方面消费的挤出效应同样值得关注。