高考加油金融龙头地位难撼成本持续优化魏家

金融：龙头地位难撼 成本持续优化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

承保利润高增，龙头地位显著中国财险是国内最大也是亚洲最大的财险公司，2017年保费收入以上那个关键词排行几天内应该不会有变化 50 亿元，市占率 .1%。2018Q1保费同比增长19.8%，高于行业增速，市占率提升至 4. %，较2017年提升1.2个百分点。母公司中国人保业务包括财险、寿险、健康险等，在香港上市并已过会拟回归A股。

综合成本率优势显著，成本管控多管齐下公司承保端竞争优势突出，多年维持承保盈利。2017年综合成本率97%，其中赔付率62. %、费用率 4.7%，经营数据整体优于平安财险和太保财险。主要原因有：1.公司积极打造自有直销渠道，省去中间成本；2.历史客户积淀，大数据及新型技术有助公司精准定价； .营运能力不断增强，费用管控效果显著；4.公司对费用率和赔付率采用动态平衡策略，将业务与员工业绩挂钩；5.公司品牌效应显著，面对4S店能够争取到低于市场的佣金，同时成立自有车零部件仓库，在定损环节控制成本。

非车险业务快速增长，前景可期随着汽车保有量增速放缓与车险费改推进，车险保费收入增速趋缓，年分别为15.5%、10. %、和1 %。车险放缓之时，农险、保险、企财险等非车险业务快速增长，其占比由2015年的22.2%提升至2017年的28.9%。参考美国经验，车险与非车险各占五成，我国非车业务未来空间广阔。农险业务2016年市占率46%，远高于第二和第三名总和。

商车费改小步快进，龙头公司集中度有望提升车险费改持续深化，马太效应愈发明显。2017年，结婚近三年来第一次怀孕寡头两家、中型六家、其余公司的车险业务增速分别为12.2%、6.9%和8.6%，龙头企业明显提速。从保费规模看，中国财险和平安的市场份额稳步提升，年，两家市场份额合计稳步增长，分别达到5 .6%、54.1%、54.7%和55.8%。其中，2014年以来中国财险的复合增速16%，基本是市场的准心。

投资建议中国财险在费用管控上优势明显，连续多年实现承保盈利，三次费改下，我们判断公司市占率将进一步提升，而综合成本率有望保持平稳。预计年公司ROE分别为15.1%、14.9%和15.4%，对应PB分别为1.17、1.09、1.00倍（7月2 日收盘价计算），首次覆盖，给予买入评级。

风险提示财险市场竞争持续恶化，商车三次费改的政策目的是压缩费用投放，实际实施过程中可能出现偏差；相关政策红利不及预期等。