行业东北证券不似227更像519

东北证券：不似2.27 更像5.19 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

今日(周二)股市暴跌，上证指数在上冲 091点后暴跌5.4 %、至2856点。市场同比增长27%。下跌，与我们谨防由“满仓踏空”滑向“满仓被套”的周策略观点相一致。引发市场回落的理由，包括市场前期涨幅过大的内在原因、官媒舆情由偏多转向提示短期风险、部分券商两融业务政策微调等，还有中证登有关债券回购风险管理、IPO提速等事件冲击。

综合来看，今日市场暴跌更似1999年“5.19”行情后期的暴跌，而非2007年“2.27”暴跌；市场的整理蓄势，可能需要更长的时间。

理由如下：

1、本轮行情是201 年开始的结构性牛市的升华，升华至“有钱讲大故事”、拉大盘股；是在经济基本面疲弱情况下，资本市场增杠杆的累积结果。其主导资金来自券商两融业务以及其他各种杠杆资金为代表的各种增量资金。

因此，可以预判的是，如果两融业务以及其他杠杆资金面临调整，两融规模滞胀，那么行情将会中止。而中证登有关债券的风险管理，加最后发现速了债市的调整，打乱了金融市场各类杠杆投资的均衡，“拆东墙补西墙”的需求增强。

2、人民币近期贬值与金融市场资金价格上行，形成了相对糟糕的组合。金融市场资金价格的上行，使得以“无风险利率回落、助推股市”的逻辑受到干扰；人民币贬值，则更加剧了外资流出A股的担忧。

笔者认为，如果人民币适度贬值、资金价格进一步回落，那么A股将获得经济面和资金面的双重支撑，大牛市可望；反之，如果人民币不贬值、资金价格回落，如同今年下半年至今，那么可以有行情，但行情的持续性是有隐忧的，因为在此格局下，资金价格回落将不具有持续性。当然，人民币贬值和资金价格上行，则为糟糕组合，是一种失衡下的异动，料想该组合也非政策所期盼，更多是权宜之计。

、目前的行情特征更似“5.19”，是在基本面疲弱情况下发动的，这一点见仁见智、但不宜得陇望蜀应是合理策略。今日的暴跌也不同于“2.27”，因为“2.27”暴跌，事后是很难找到让人信服的下跌逻辑的；而不像今日，我们不仅能在之前周策略中探讨由“满仓踏空”转向“满仓被套”的催化剂，而且事后也的确能从资金逻辑来找寻到。

因此，今日暴跌，更似“5.19”行情后期的暴跌、不是“2.27”；意味着未来市场回撤的幅度和时间将更长些。操作上，日线级别有反弹，但中短期策略适宜逢高减仓控制风险，指数未来有考验2700点或更下方的风险。当然，回顾当年“5.19”，市场经过一定时间的调整，在内部估值体系得到较好整理后，再起行情也是大概率事件、2015年依然值得期待。