行业华泰证券要松但无须量化宽松

华泰证券：要松 但无须量化宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

核心事件：5月8日，中国央行发布一季度货币政策执行报告。报告称将更加主动适应经济发展新常态，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境，把握好稳增长和调结构的平衡点。

观点提要：

一、贷款利率继续下行，但还很不够。未来进一步降息是必要的货币政策操作，预计降息最快将在5月上旬或中旬。

二、货币流动性偏宽松，4月强力降准强化了这一进程：当前银行间整体流动性宽松。宽松的流动性支撑了信贷放量投放，这在商业银行普遍谨慎的状态下出现，必须承认持续宽松疏通了传统政策传导机制。

三、货币政策传导渠道逐步通畅，传统政策工具仍是主力手段：14年第四季度，一行三会在在打通货币政策传导渠道方面下阿斯评论：穆里尼奥了很大功夫，具体表现为：在信贷渠道方面，提升合意贷款额度，将非银同业存款纳入存款准备金统计口径以打开存贷比瓶颈，在股市融资渠道方面加速新股发行，在债券融资渠道方面将银行间债券市场对乙类账户开放。今年一季度货币政策传导渠道依仗直接融资市场进一步完善。

四、中国无须量化宽松（QE）：QE前提是传统政策工具没有空间，比如利率已降至零、存准率接近零，或者至少是在确定传统已经无效的前提下，大规模释放流动性，显然我们还没到发现这跟你原来经历过的事情其实是一样的(抄袭这一步。

五、政策展望——继续宽松，降准降息和灵活的宽松政策或在蕴育：在经济下行压力增大、结构性问题亟需解决的非常时期，央行通过政策性银行和商业银行间接承担部分地方债务臵换等财政问题，是必要的灵活政策手段，但这与量化宽松(QE)在政策背景、政策手段、政策规模、政策效果上都有着本质的区别。

六、经济展望——二季度将企稳。货币、财政、地产的宽松正在进行，政治局会议将“稳增长”阶段性放在首位，“经济下行压力较大”成为完全共识。二季度货币放钱，财政花钱，经济企稳的概率大为提高。正如我们在14年4季度判断，经济阶段性底部就是在7%附近，目前已经触发强烈的稳增长政策需求，但同时强调这不同于“四万亿”，稳增长仍是为给新兴行业提供稳定的环境。