国金证券宏观经济点评美国经济在复苏但市场鼓励

国金证券：宏观经济点评 美国经济在复苏 但市场陷入欧洲恐惧症 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论4月美国就业市场继续出现好转，其中制造业和商业就业改善明显。就业市场改善带来的消费者信心恢复促使消费信贷出现反弹，这将促进消费的回升，为美国经济下半年的可持续增长提供助力。

金融市场的焦点仍在欧洲，希腊问题恶化引发全球金融市场动荡，风险类资产价格出现大幅调整。但我们认为希腊问题短期依然无忧：

未来希腊政府将更多依赖紧缩国内财政的方法降低政府债务规模；德国和法国分别通过了对希腊的救助贷款计划；欧洲央行已接受被降至“垃圾级”的希腊国债作为融资抵押品；前瞻地看，我们认为即使希腊问题出现缓和，欧元区在未来数月依然将受到主权债务危机的影响，并引发全球金融市场持续大幅动荡：

下半年，PIIGS国家的债务到期量大，债务到期偿还和再融资的压力很大，这将使得投资者对欧元区债务危机的担心依犹在；欧洲区内国家存在“三角债”，危机可能蔓延，但由于债务大多集中在欧洲国家内部，对全球金融市场的影响可能不大。

从更长期来看，考虑债务危机在欧元区的可能扩散，即使欧洲央行的态度可能出现软化，未来的负面影响依然不可忽视：

欧元区的通货膨胀压力将增加，有些国家的经济增速会同时放缓；一旦欧洲央行推行量化宽松政策，欧元的国际地位可能进一步下降；考虑区内国家的贸易结构的多样性，汇率贬值未必使各国同时受益，一些经常项目逆差国甚至会增加进口成本，带来通涨压力；未来一段时间，欧元区各主权国家的利益协调成本会加大，各国政治决议也有不确定性，这势必会影响全球投资者的信心。

相反我们对风险类资产看法依然谨慎，股票、原油、工业金属等大宗商品的价格将呈现多调整，少上涨的态势；黄金短期受益于避险、通涨预期的影响有望保持高位震荡，但其价格可维持性仍值得观察；美元将延续相对强势，美元指数在82—85区间，而一旦欧洲债务问题出现加剧、或欧洲央行采用量化宽松政策，其有望上摸至90左右。

考虑美国经济复苏的延续，德国、法国等国家经济的相对稳定和新兴市场的快速增长，我们对全球经济看法依然乐观，目前的欧洲债务危机并非“雷曼破产”的翻版，其区域性更强，但全球性影响不大。

内容目录美国非农就业趋好、消费信贷反弹...............................................................2金融市场的焦点集中在欧洲..........................................................................4欧洲央行可能的政策变化与影响..................................................................7图表目录图表1：美国非农就业数据持续转好...............................................................3图表2：单周工作小时数有所增加...................................................................3图表3：失业率小幅上升至9.9%.....................................................................3图表4：美国消费信贷有所恢复......................................................................4图表5：本周主要风险资产价格变化图（2010年4月1日=100）..................4图表6：希腊与德国10年期国债利差大幅提高...............................................5图表7：PIIGS在2010年下半年到期债务（十亿欧元）.................................6图表8：欧洲的“三角债”示意图.....................................................................6图表9：各国对希腊债权的比重......................................................................7图表10：经常项目逆差国会有一定通涨压力...................................................8图表11：欧元区国家经济增长与通货膨胀情况（2009年末）........................8图表12：IMF对全球经济复苏乐观................................................................9美国非农就业趋好、消费信贷反弹